光大证券-美的集团-000333-2023年年报点评：盈利能力稳中有升，多元化战略稳步推行-240328

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。

　　点评：

　　内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA 2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。

　　毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。

　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡