国海证券-芒果超媒-300413-2023年预告点评：优质剧集储备提升会员业务增长确定性，管理层调整加速双平台融合-230204

　　事件:

　　（1）公司发布2022年业绩预告，2022年归母净利润区间17.9至18.9亿元，YOY-10.6%至-15.33%；扣非净利润15.5至16.5亿元，YOY-19.7%至-24.5%；对应2022Q4归母净利润1.1至2.1亿元，YOY-16.7%至+57.9%；扣非净利润0.2至1.2亿元，YOY-80.8%至+32.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）公司发布人事变动公告，董事蔡怀军被选举为新任董事长，不再兼任总经理；常务副总经理梁德平为公司新任总经理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　《去有风的地方》表现优秀，2023年优质剧集储备提升会员业务增长确定性

　　（1）2023年开年以来剧集整体表现优秀，《三体》、《去有风的地方》、《狂飙》等爆款剧集频出，其中扫黑题材《狂飙》大爆，云合数据1月有效播放量27.2亿，位列艺恩、云合等剧集榜单第1，CCTV-8收视率峰值破3，豆瓣评分达8.8分（近31万人评分），人民网评点评称“国产影视剧需要更多的《狂飙》涌现”。

　　（2）近期芒果独播剧集《去有风的地方》表现强劲，“慢内容”掀起追剧热潮，开播当日湖南卫视收视率破2.9，云合数据1月有效播放7.9亿，位列1月连续剧有效播放榜单第5，豆瓣评分达8.4分，收视口碑俱佳；获特仑苏、绿源等多个广告主赞助，招商亮眼。

　　（3）2022年，芒果《底线》、《天下长河》、《二十不惑2》等剧集表现优异，季风剧场稳定输出，储备有《大宋少年志2》、《装腔启示录》《女士的品格》、《非凡医者》等剧集，此外有《以爱为营》、《我的人间烟火》等爆款潜力剧集待播。

　　（4）2022年，公司会员收入同比增长6%，2022年末有效会员规模5916万，再创新高。芒果TV分别于2022年1月2日与8月9日两次提价，其中月卡/年卡会员价格累计上涨20%/8.8%，实现提价常态化，在优质内容加持下，会员增长确定性高

　　综艺持续突破创新，广告收入稳健恢复，具备向上弹性

　　（1）根据云合数据，2022年芒果TV新综艺66部，同比增加11部，上新综艺有效播放量同比增长37%，整体综艺播放量同比增长9%，腾讯、爱奇艺、优酷视频平合以上三个指标均为同比下降。综艺领头羊优势不断巩固，2022年《声生不息港乐季》、《乘风破浪3》、《披荆斩棘2》等头部综艺先后播出，播放量达36.6/60.3/62.2亿，期均播放量达3.1/5.0/5.2亿，实现持续突破（高于《乘风破浪》、《披荆斩棘》系列前作）；综N代《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》、《大侦探7》表现稳健，播放量19.9/19.4/43.7亿；创新综艺《快乐再出发》第1/2季接连播出，播放量4.1/5.5亿，豆瓣评分达9.6/9.5分，在保持高口碑基础上，播放量与招商均实现增长，从第1季的仅五谷道场冠名增加至第2季的德芙、京东等8家广告主赞助。

　　（2）2023年以来，综艺《大侦探8》豆瓣评分9.3分，高于《大侦探7》（7.7分）；《声生不息宝岛季》开启招募，预计2023Q1上线；2023年待播综艺除《乘风破浪4》、《披荆斩辣3》外，储备有头部音综《全名歌手》，迷踪赛道《密逃5》、《女子推理社》等，创新综艺《无名之辈》等，综N代《再见爱人3》等，此外《全员加速中》时隔7年全新回归，现开启招募。

　　（3）2022年公司广告收入同比下降27%，降幅较2022H1收窄4个百分点，稳步消化互联网广告行业整体景气度下滑带来的影响，随着防疫政策优化调整后消费复苏以及公司内容端优质产品的不断供给，2023年预计广告业务稳健恢复且具备向上弹性。

　　管理层调整加速双平台融合，创新业务快速发展

　　（1）2022年3月，芒果TV开启与传统媒体湖南卫视双平台深度融合，公司董事长蔡怀军此前已任职湖南广播电视台党委委员、副总经理、副台长，此次管理层变动有利于在保持管理架构稳定基础之上，加速双平台融合发展。

　　（2）创新业务快速发展。2022年小芒电商完成首轮融资，形成汉服、美妆、潮玩、萌宠、轻露营等多条商品线，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万；元宇宙平台芒果幻城上线，日活用户数稳居行业前三；实景娱乐品牌M-CITY除上海、长沙店外，重启扩张，南京店开启预售，预计将在成都、武汉等多城市开设门店。

　　盈利预测与投资评级：双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。根据公司最新经营情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利18.4/24.3/28.7亿元，对应EPS为0.98/1.30/1.53元，PE为33.9/25.7/21.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、资产减值、存货减值、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。