东吴证券-宏观点评：美国4月通胀如何影响降息演绎-240516

　　美联储身上的担子稍微“轻快”了一些，市场也能够喘口气。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月美国通胀与预期几乎“一切都刚刚好”的完美贴合，CPI、核心CPI同比持平预期并都低于前值，核心CPI六个月来首次降温；环比方面美国整体CPI降幅超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　叠加同步出炉的零售销售数据进一步给美联储带来“甜蜜的幸福”，零售销售作为美国GDP的“控制组”，4月环比持平，预期上升0.4%，前值0.5%；与此同时3月份的数据也略有下调。

　　两份数据叠加，在一年接近过半之际，终于给美联储带来一次“好消息”，也给鲍威尔的政策操作留出一些空间；正如本月旧金山联储所示，美国人在大流行病时期的储蓄现已花光，越来越多的家庭在努力偿还债务，美国经济形势正在缓和。

　　不过对于鲍威尔而言，大选年有些“左右为难”。一方面，由于近2年内，鲍威尔多次错判通胀走势，持续的高通胀和物价削弱了美国消费者对鲍威尔能够“做出正确决策”的信心，导致他成为有民调以来支持率最低的美联储主席；而另一方面，在大选年的特殊背景下，捍卫住政策独立性而“置身事外”无疑对经济健康来讲至关重要。

　　而如果想要完成“双线任务”，保持政策定力可能是最好的选择。因此鲍威尔昨日亲自下场表示：“需要保持耐心，让限制性政策发挥作用。”

　　那么具体来看，本次通胀表现到底如何？

　　从细项上来看4月通胀数据，能源通胀仍是通胀下行的较大阻力，而本月核心CPI明显放缓，推动CPI同比、环比均走弱。具体来看：

　　能源价格持续回升，成为通胀下行的最大阻力。4月能源CPI同比从上月的2.1%继续回升至2.6%。自年初至今以来国际油价持续上升，也带动了能源通胀的再次走强。

　　短期内原油供应的短缺可能进一步推升油价。当前国际原油供给端持续受阻，OPEC宣布新一轮减产计划，伊拉克、哈萨克斯坦从4-5月开始削减产量，减产持续到今年年底，作为对2024年以来增产部分的补偿，有助于原油价格继续上涨，但实际减产执行力度有待进一步观察；同时美国页岩油产量的放缓可能进一步推升油价。另一方面，中东局势的持续演化、国际形势的动荡也持续引发市场对于原油供应的担忧，助推油价上涨。

　　核心服务方面，住房分项增速有所放缓，但整体粘性仍强。4月住房分项CPI环比上升0.4%，与上期持平，而同比5.5%，较上月的5.6%边际下行。当前虽然住房同比增速逐步降温，但走势相对缓慢，是当前核心CPI难降的最大阻力。

　　超级核心通胀表现依然强力。虽然4月超级核心通胀环比增速有所放缓，自3月的0.65%下降至0.42%，但年初以来环比增幅的不断飙升使得4月超级核心通胀同比继续上升至4.91%，同比增速再次刷新近一年以来的最大上涨幅度。这也意味着美国通胀治理仍有很长的一段路要走，需要更持久的耐心。

　　从分项上来看，4月超级核心通胀主要分项环比增速均有下行趋势，其中，医疗护理服务（环比0.4%）、运输服务（环比0.9%）以及其他杂项个人服务（环比0.9%）均较3月明显放缓，通讯服务环比增速（环比0.2%）与上月持平。而休闲服务（环比0.3%）通胀则有所回升。

　　核心商品增速延续回落态势，新车和二手车价格加速下滑。4月核心商品继续推动整体通胀放缓，核心原因在于新车和二手车价格的加速走弱，尤其是二手车。4月新车、二手车环比分别下行至-0.4%、-1.4%，同比也分别下行至-0.4%和-6.3%，成为推动核心商品放缓的主要推手。

　　但值得注意的是，服装（环比1.2%）和医疗护理商品（环比0.45%）通胀则有所上行，其中服装通胀环比增速已经连续5个月回升，可能成为核心商品通胀放缓的一大阻碍。

　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。