中证鹏元资信评估股份有限公司-旅游业加速复苏，叠加多项化债方案出台，西安市城投债能否迎来拐点？-230920

　　主要内容：

　　西安市第三产业占主导，第三产业中又以旅游业为重点，旅游业加速复苏，推动区域交通、住宿、餐饮、零售以及其他娱乐活动消费增长，从而带动经济增速提升，2023年上半年西安市旅游收入超预期，达到1,502亿元，超过2019年同期水平，旅游业依存度（旅游业收入/GDP）提升至26.8%，人均旅游消费明显上升，上半年西安市地区生产总值为5,604.98亿元，同比增长5.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济增长叠加退税政策趋于常态，带到区域税收收入尤其是增值税收入大幅增长，2023年上半年西安市一般公共预算收入同比增长13.5%，其中税收收入同比增长20.2%，税收收入中增值税同比增长47.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）曲江新区作为西安市旅游资源的聚集区，旅游资源质量高，“五一”期间游客接待人数占整个西安市的34%，其中省外游客和多次到访游客占比高，2023年上半年曲江新区实现一般公共预算收入26.91亿元，同比增长22.80%。区域内主要文旅类国企经营收入增幅明显，但利润规模较为有限，经营压力犹存，考虑到旅游消费对相关产业的带动作用，在考察文旅企业的经营业绩时，应当充分考虑其间接经济效益。

　　西安市核心旅游景点主要由西安曲江文化控股有限公司（以下简称“曲文控”）及其下属子公司负责经营，近年曲文控经营活动现金流呈持续净流出状态，项目投资支出和债务还本付息压力较大，百亿保债投资计划全面落地助力曲江新区文旅项目建设，有助于曲文控降低融资成本和改善债务期限结构，50亿元稳定发展基金的推进进一步为区域短期流动性提供支持，反映了西安市政府助力曲江新区化债的决心，有效增强了市场对西安市尤其曲江新区的信心，有利于推动整个区域融资环境的改善。中央层面提出制定实施一揽子化债方案，西安市作为陕西省省会城市或将受益，2023年西安市计划新增地方政府债务限额447.79亿元，新增额度为近三年最高。

　　旅游业加速复苏助力西安市经济基本面改善，叠加化债政策落地显效，2023年以来西安市城投债信用利差降幅明显，其中低等级（AA）城投债信用利差明显修复，高等级（AA+、AAA）城投债信用利差在区域经济基本面改善和一系列化债政策出台的背景下呈现两轮下降，未来若中央一揽子化债方案落地实施，西安市城投债利差或将继续边际改善。但值得关注的是，区域内部分地区债务压力较大，一揽子化债方案具体额度尚不明确，且宏观层面区域内企业利润修复仍需时日，区域内部分企业短期流动性压力犹存，区域估值仍可能受负面舆情扰动，与主要中西部省会城市相比，西安市城投债信用利差仍较高。