国信证券-工商银行-601398-2023年报点评：资产质量稳定，拨备计提充分-240328

　　业绩增速保持稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年实现营业收入8431亿元，可比口径下同比下降3.7%，降幅较前三季度接近；2023年实现归母净利润3640亿元，同比增长0.8%，增速较前三季度持平。2023年加权平均ROE10.7%，同比下降0.7个百分点。

　　资产增速延续较快的增长趋势。2023年末总资产同比增长12.8%至44.7万亿元，依然维持了较快的增长速度。其中存款同比增长12.2%至33.5万亿元，贷款同比增长12.4%至26.1万亿元。由于资产增速较快，资本消耗增多，年末核心一级资本充足率较年初下降0.32个百分点至13.72%，不过仍然远高于监管要求。

　　净息差明显回落。公司披露的2023年日均净息差1.61%，同比下降31bps，主要原因是存贷款利差收窄，其中贷款收益率同比下降24bps至3.81%，主要受LPR下降、信贷需求疲弱以及存量按揭利率下调等因素影响；存款付息率则同比上升14bps至1.89%，主要是对公存款利率上升、存款定期化等影响，考虑到其较高的存款增速和资产增速，存款利率上升也比较合理。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.44%，较三季度下降14bps。

　　资产质量保持稳定，拨备计提充足。公司2023年末不良率1.36%，较年初下降2bps；关注率1.85%，较年初下降10bps；逾期率1.27%，较年初上升5bps。我们测算的全年不良生成率0.43%，同比下降9bps，边际生成改善。整体来看，公司资产质量比较稳定，凸显出大行稳健优势。公司依然保持了较高的拨备计提力度，今年“拨备计提/不良生成”为136%，仍然超额计提拨备。公司年末拨备覆盖率214%，较年初小幅提高10个百分点，拨贷比稳定在2.90%。

　　投资建议：我们考虑到今年2月份LPR下调小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润3665/3755亿元（上次预测值3901/4150亿元）、2026年归母净利润3920亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为5.4/5.3/5.1x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比，请留意口径变化。