开源证券-小鹏汽车~W-9868.HK-港股公司信息更新报告：销售体系趋稳、新车周期有望驱动销量趋势性回暖-240320

　　销售体系趋稳、新车周期启动有望驱动销量趋势性回暖，维持“增持”评级

　　基于公司Q1交付偏弱、老车型销售低于预期，新车周期主要集中于2024H2释放，我们将2024-2025年营收预测由703/1139亿元下调至485/805亿元，并新增2026年营收预测959亿元，同比增速58%/66%/19%；将2024-2025年Non-GAAP净利润预测由-66/4亿元下调至-87/-33亿元，并新增2026年Non-GAAP净利润预测6亿元，对应调整后EPS为-4.9/-1.9/0.3元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前股价40.55港币对应2024-2026年1.4/0.8/0.7倍PS。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）短期受益于汽车行业整体季节性回暖、自身销售体系企稳、以及新车产品周期启动，有望驱动公司3月及往后销量趋势性回升，供应链降本效益释放为公司定价及营销预留更多弹性空间，2024H2规模效应释放有望进一步驱动毛利率改善，维持“增持”评级。

　　2023Q4亏损额超预期收窄，主要源自汽车毛利率及其他收益超预期

　　2023Q4收入为131亿元符合我们原先预期，对应ASP由2023Q3的19.6万元提升至2023Q4的20.3万元，主要源自G9销量占比环比提升19pct至26%；2023Q4汽车毛利率环比提升10.2pct至4.1%，大超市场预期，主要源自单车成本下降，单车成本由2023Q3的20.2万元下降至2023Q4的19.1万元、叠加其他收益超预期达到3.5亿元，主要源自政府补贴增加，对应Non-GAAP净亏损由2023Q3的28亿元超预期收窄至2023Q4的18亿元，单车亏损由7万元下降至2.9万元。

　　2024H2新车周期启动、门店规模持续扩张，有望驱动月销突破2万新高

　　公司指引2024Q1交付目标为2.1-2.25万辆，1-2月已交付约1.3万辆，对应3月交付目标为8200-9700辆，我们预计公司应能完成3月交付目标。展望2024全年，公司预计4月于北京车展正式推出全新品牌Mona，重点聚焦10-15万元价格带、Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上市并交付；2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新车型，并计划于年内预先发布多款新车型；公司未来3年将发布10多款全新车型，加上全球化及改款车型，预计SOP总数量将达到30款车型。渠道方面，公司当前已达500家门店，预计在2024Q3扩大至600家门店，2024年Mona车型将透过现有门店开辟独立展厅，2025年及以后，伴随Mona品牌车型矩阵完善，预计将逐步建立数百家独立经销网络。

　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。