交银国际-世纪互联-VNET.US-1季度利润率回升；全年增长指引维持不变-240530

　　1季度业绩略低于预期，全年指引保持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1季度，公司实现收入约19.0亿元（人民币，下同），同比增长5.1%；经调整EBITDA为5.40亿元，同比减少2.9%，约为我们2024年全年预测（22.3亿元）的24.2%，略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1季度经调整EBITDA率为28.4%，环比上升5.2个百分点。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在78-80亿元之间，同比增速5.2-7.9%；预计调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间，同比增速8.9-11.8%。

　　批发业务增长迅速，为全年业绩增长的主要驱动力。随着公司双核战略的持续深化，2024年1季度，公司批发业务实现收入3.6亿元，环比增长22.4%，对于总收入的贡献由2023年4季度的16%提升至19%。截至1季度末，公司批发业务在营运项目的总容量为332MW，当中包括约174MW（52.2%）位于长三角，68MW（20.3%）位于北京及周边地区。已使用容量由2023年4季度的219MW提升至236MW，利用率由上季度的65.8%大幅提升至71.0%。同时，批发业务在营运项目的预租率己达到98.0%，随着租户未来两三年进驻，我们相信利用率会进一步快速提升。考虑到批发业务潜在项目的推进，公司将2024年的扩张目标由100-120MW进一步上调至100-140MW。

　　零售业务有所下滑，非数据中心业务保持稳定。1季度公司零售业务收入为9.2亿元，环比下滑5.2%，收入贡献由2023年4季度的51%进一步下滑至49%。主要原因是公司在1季度对于部分零售低电机柜进行了升级改造，预计后续随着低电机柜改造完成，零售业务收入将有所恢复。1季度公司非数据中心业务收入为6.13亿元，环比下滑2.4%，对于收入的贡献比例为32%，与上季度基本持平。

　　在建项目高预租率以及丰厚土储为未来增长带来动力。截至2024年1季度末，公司还有139MW的在建项目，以及557MW的待开发项目。139MW在建项目中，有104MW已预租，预承诺率为74.5%。我们认为，高预承诺率将继续推动公司未来的项目容量以及收入。我们维持盈利预测，以及每股公允值估算1.95美元。