光大证券-九洲药业-603456-2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，CDMO海外收入持续增长-231107

　　事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入45.77亿元（+4.66% YOY），实现归母净利润9.67亿元（+30.08% YOY）,实现扣非归母净利润为9.52亿元（+24.75% YOY），符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q3表现符合预期，盈利能力环比提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q3，公司实现营业收入13.22亿元（-6.79% YOY），实现归母净利润3.45亿元（+25.39% YOY）,实现扣非归母净利润为3.39亿元（+15.16% YOY），三季度营收下滑主要由于API业务个别品种的收入下滑。23Q3，公司实现毛利率41.54%（同比+7.68pp，环比+1.38pp），归母净利率26.10%（同比+6.70pp，环比+3.42pp），盈利能力明显提高，我们判断主要由于高毛利率的CDMO业务收入占比提升。

　　CDMO海外收入持续增长，ADC、多肽业务启航。23H1，公司CDMO业务收入为24.82亿元（+25.91% YOY），毛利率为40.96%（+0.95pp YOY）。海外需求方面，23Q3公司海外大客户CDMO业务保持较快增长，海外客户CDMO项目的价格、毛利率相对稳定。国内需求方面，受益于国内IND申报数量情况的好转，公司23年前三季度国内客户的新签项目数量同比、环比皆有提升；23Q3，公司国内客户CDMO项目的价格竞争处于磨底阶段。新兴领域，公司XDC业务的研发团队和产能建设初具规模，浙江瑞博OEB5级生产线已经完成多个ADC相关项目交付；应用公司多肽技术平台至少能降低30%-40%的物料成本，瑞博苏州多肽GMP中试车间已经启用并已经承接业务。

　　API业务收入下滑幅度收窄，原料药制剂一体化进程加快。受个别品种影响，23Q3公司API业务营收有所下滑，下滑幅度相比23Q2收窄。23H1，公司加快原料药制剂一体化进程，磷酸西格列汀原料药获批上市；已储备18个仿制药制剂项目，其中，1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价。

　　盈利预测、估值与评级：公司持续推进做深大客户和做广新兴客户的战略，CDMO业务持续高增长。考虑到API业务增长受到下游需求的影响，我们下调公司23-25年归母净利润为12.11/15.67/19.92亿元（较原预测分别下调2.4%/2.9%/4.3%），按照最新股本测算EPS分别为1.35/1.74/2.21元，现价对应PE分别为21/16/13倍，考虑到公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期，行业竞争加剧。