长城证券-新能源行业：能源基础设施REITs市场回顾与展望-240305

　　相对于整体REITs产品的市场表现，能源基础设施REITs无论是上市至今还是2023年当年，其涨幅表现均好于其他行业资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】例如，自上市以来涨幅最大的是鹏华深圳能源REIT，自2022年7月上市以来收获涨幅24.7%；2023年全年仅有1只REIT产品实现正涨幅，即中信建投国家电投新能源REIT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　估值倍数方面，能源基础设施REITs发行时点PB较二级市场PB有较大溢价。气电、水电、风电和光伏基础设施REITs的募集金额/所有者权益倍数为5.81、4.90、2.19和2.05（风光均值2.14），不同项目标的对应的倍数有所差异，具体根据项目标的情况而有所不同；相比之下，对应行业在二级市场同类上市公司的PB为1.47（火电）、2.45（水电）和1.5（含风光）。

　　综合考量市值和估值倍数，参考二级市场电力资产的估值倍数，可以发现将电力资产装入REITs资产包时，各种类型的电源资产估值均有一定程度的提升，REITs对电力企业存量资产的盘活效应产生了一定程度的正面影响。同时，水电（如，嘉实中国电建清洁能源REIT）、气电（如，鹏华深圳能源REIT）其底层发电资产具有启停灵活优势，在电力系统中的调峰作用可以有效配合风电、光伏的发展，在一定程度上影响了其较其他电源资产的估值提升幅度大，发行时资产PB均在5.8x左右，显著高于风电和光伏的2.53、2.13x。

　　收益方面，能源基础设施REITs的现金流分派率（根据可供分配金额/市值计算）水平和单位分红金额与其他行业REITs相比也较高。根据2023年底之前发行上市的29支公募REITs发布的各自2023年四季度报告，在已披露2023年可供分配预测值的REITs中，REITs的2023年实际可供分配均已完成或超过预测值。相对于其他行业，三支能源基础设施REITs表现尤为突出，可供分配完成率在发行第一年均已完成，体现出能源基础设施REITs相对稳健的基本面。分红表现较为突出的为可再生能源发电REITs，2023年分红均值最高（单位分红金额均值为0.6895元），其中的中航京能光伏REIT也是2023年单位分红金额最高的（单位分红金额1.0720元）。

　　REITs发展政策持续支持，能源基础设施REITs不仅能为电力企业提供融资新渠道，为这些企业开创新型投资建设、专业化运营的模式，以充分发挥自有资金效能，提升项目投资规模，同时充分发挥传统电力企业自身优势，保障电力项目的经营管理，有效控制项目风险。对于资产负债率较高，ROE较低的央企国企。REITs可以通过权益融资有效降低企业资产负债率，同时使企业在不增加杠杆的同时开展项目建设，有助于帮助央企改善财务指标，满足“一利五率”考核要求。除此之外，使用REITs作为融资工具，还会为企业的业绩、估值等情况带来一系列长远的影响。但企业在使用REITs时要根据自身特点与需求选择合适的底层资产装入REITs，以最大化发挥REITs为企业带来的积极影响。

　　风险提示：REITs底层资产运营情况不及预期；国补回款不及预期；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反映实际情况；政策实施不及预期