浙商证券-藏格矿业-000408-年报点评：钾锂业绩触底，巨龙收益亮眼-240324

　　公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入52.26亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.20亿元，同比下降39.52%；归母扣非净利润35.75亿元，同比下降37.25%；基本每股收益2.18元；拟向全体股东每10股派发现金红利8.0元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司2023年半年度利润分配方案，公司已经向全体股东合计实际派发现金红利约12.56亿元（含税）；公司2023年现金分红合计约25.13亿元，投资价值凸显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　单季度Q4来看，Q4实现营业收入10.37亿元，同比下降58.23%，Q4实现归母净利润4.51亿，同比下降69.69%。Q4业绩下滑主因碳酸锂价格下滑较大，拖累公司业绩。

　　钾肥价格Q4环比增长，目前价格承压

　　根据隆众资讯，23Q4青海氯化钾出厂均价2763元/吨，环比增长12%。截止3月中下旬，因港口的钾肥库存达397万吨，处于高位，故价格有所承压。2023年公司氯化钾产量109.4万吨，销量129.3万吨。氯化钾平均售价（含税）2,710元/吨，同比下降29%；平均销售成本1,089元/吨，同比增长8%。氯化钾营业收入32亿元，同比下降16%；毛利率56.2%，同比下降15%。

　　碳酸锂Q4价格触底，目前价格小幅反弹

　　根据亚洲金属网，电池级碳酸锂Q4均价13.5万元/吨，环比减少45%，截止3月中下旬，碳酸锂价格收得11.55万元/吨。2023年碳酸锂产量12063吨，销量10315吨。公司碳酸锂平均售价（含税）216,916元/吨，同比下降52%；平均销售成本37,405元/吨，同比增长19%。公司实现碳酸锂营业收入197,998万元，同比下降54%；毛利率80.5%，同比下降12%。

　　巨龙铜矿未来有望持续给公司带来投资收益

　　公司持有巨龙铜业30.78%股份，报告期内实现投资收益约12.96亿元。占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加5.71亿元，增幅78.81%。藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

　　公司麻米错和老乡钾矿项目进展顺利

　　公司西藏麻米错项目采矿证前置手续共10项，截至本报告披露之日，已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续正在推进办理中。

　　老挝钾盐矿项目已完成钾盐矿区全部199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。

　　盈利预测与估值

　　因目前碳酸锂和钾肥价格处于低位，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.9亿元、33.2亿元、45.6亿元，分别同比-15.6%、+15.0%、+37.3%。EPS分别为1.83/ 2.10 / 2.88元/股，对应的PE分别为15.9/13.8/ 10.1倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司项目推进不及预期。