东方证券-2月美国就业数据点评：市场仍在交易宽松趋势当中-240310

　　研究结论

　　美东时间3月8日周五8:30，2月美国非农数据发布，新增非农就业人数27.5万，高于预期20万，失业率反弹至3.9%，高于预期和前值3.7%，时薪同比增速4.3%，前值4.4%，劳动参与率维持在62.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　本期就业数据总量超预期，新增就业仍然集中在三大服务业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）政府部门和私人部门分别新增5.2万人和22.3万人。私人部门中，教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业，分别新增8.5万人、0.9万人和5.8万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复，新增2万人和1.9万人，建筑业新增2.3万人，新增就业人数近几个月来呈上升趋势，与美国房地产市场回暖相吻合。

　　虽然2月非农新增大超预期，本次数据中真正的主角却是修正后的1月非农数据。贯穿整个2月的市场调整——降息预期修正、美债市场回调（10y yield上升约50bp），正是从1月非农数据的大超预期开始（预期18.5万vs初值35.3万）。美国劳工部每月发布最新非农就业数据时会对前两期的新增非农就业人数进行修正，2月数据发布的同时，1月数据从初值35.3万大幅下修至22.9万，与预期大致相当。此外12月数据的二次修正方向也是向下，由1月公布的第一次修正值33.3万人下修至终值29万人。前两个月数据的下修幅度共计16.7万人，高过本期数据超预期的幅度。

　　薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，2月平均时薪同比增速较前值小幅回落至4.28%，工时总量同比增速录得0.96%，2月整体劳动报酬增长幅度较前值4.84%小幅升至5.28%，但劳动报酬增速下行的趋势没有改变。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续回落，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。

　　数据公布后，市场未对新增就业数据总量超预期做出反馈，相反，新增非农就业人数前值大幅下修成为市场关注重点，结合失业率反弹，数据落地后美债收益率、美元指数显著回调，10y美债收益率快速探至4.04%报2月以来低点。根据联邦基金利率期货定价，到6月联储议息会议，发生降息的概率约为73.4%，2024全年定价了约100bp的降息。

　　我们的中期展望认为美国经济基本面至少在降息启动前维持降温和放缓，黄金、美债是降息预期下确定性最强的方向。近期市场已经重新回到交易宽松的轨道，美债、黄金、比特币价格重拾涨势。当前海外经济基本面中期趋势确定性强，短期数据点可预测性较差，因此实操也要考虑到降息预期的拥挤，逢调整时看多美债和黄金。远期提示降息后海外经济结构性反弹趋势及美国大选（Trump Trade）对市场的潜在冲击。经济基本面锁定的确定性交易窗口主要在上半年。

　　风险提示

　　疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。

　　后续就业数据非线性变化的可能性。

　　经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。