湘财证券-ETF系列研究：PB~ROE框架下的ETF轮动策略-240327

　　PB与ROE的关系

　　在PB与ROE理论推导下，ln（PB）与预期ROE之间理论上存在严格的线性关系，预期盈利能力越强的公司，理论上其估值应越高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于不同行业的业务模式及成长属性不同，导致不同行业的PB及ROE存在较大区别，为避免不同行业下PB及ROE绝对水平的区别，我们倾向于比较各行业所处自身行业的历史分位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　PB-ROE有效性测试

　　PB因子及PB分位因子均表现出一定的分层能力，且PB分位因子的有效性强于PB因子。ROE因子在2018年以后，其有效性出现了一定程度的失效，主要在于近年来A股行业轮动加剧，财报数据低频及高延迟的缺点导致其有效性下降；使用ROE因子要优于使用ROE分位因子；在预期ROE因子下，其有效性与因子胜率得到明显改进，预期ROE因子要优于预期ROE同比因子。此外，若单独仅依靠PB或ROE进行行业配置，其有效性不足，将二者进行结合可能是更优选择；本文采用的组合方式为，在PB维度采用PB分位数代表的相对水平，而在ROE维度采用预期ROE为代表的绝对预期水平。

　　PB-ROE框架下的行业轮动策略及改进

　　通过高低PB以及高中低ROE将全行业区分为六个象限，第三象限下的高PB高ROE行业以及第五象限下的低PB中ROE行业为重点关注对象。以PB-ROE回测结果来看，第三象限组合及第五象限组合的复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%。

　　我们以行情指标、资金强度、预期指标以及财务纵比四个维度对PB-ROE框架进行补充，策略得到了一定改进，改进后第三象限与第五象限策略的年化超额收益率分别为4.78%与3.94%。第三象限所代表的高PB高ROE与第五象限所代表的低PB中ROE互为补充，我们将第三象限与第五象限相结合后构建综合PB-ROE策略，综合PB-ROE策略的年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%，月度胜率为62.35%，策略效果得到明显提升。

　　PB-ROE30股票组合

　　在沪深300成分股中进行PB-ROE选股，第二象限、第三象限与第五象限的选股效果较好；第三象限与第五象限下的PB-ROE30股票组合的年化收益率分别为26.31%与16.69%，年化超额收益率分别为25.38%与15.76%，夏普比率分别为1.2462与0.9383，信息比率分别为2.4209与1.3371，胜率分别为64.71%与52.94%。PB-ROE框架在沪深300成分股中依然存在着一定的有效性。

　　风险提示

　　模型基于历史数据，未来存在模型失效的风险。市场环境变动风险，模型失效风险。