国信证券-美国4月CPI数据点评：通胀核心部分“下台阶”-240516

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　　美东时间5月15日，美国劳工统计局发布4月CPI通胀数据：环比来看，CPI和核心CPI均上涨0.3%，均较上月回落0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同比来看，CPI上涨3.4%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI上涨3.6%，较上月回落0.2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　CPI通胀走势：“核心部分”开始追赶“非核心部分”

　　同比来看，CPI核心和非核心部分表现不一。趋势上，整体CPI同比走势仍在3-4%的区间内震荡；而核心CPI同比有下台阶的迹象，4月份从3.9%左右的平台降至3.6%，为2021年4月以来的最低水平。

　　从CPI环比结构来看，通胀非核心部分中，食品通胀保持良好降温态势，4月食品价格环比持平，连续三个月低于近12个月的平均水平；4月能源通胀出现结构性分化，汽油和燃油为能源通胀的主要贡献，环比分别上涨2.7%和2.3%，连续三个月高于近12个月的平均水平；而电力和天然气对能源通胀贡献转负，环比分别下跌0.1%和2.9个百分点。

　　通胀核心部分中，4月核心商品通胀继续低位运行，有且仅有服装分项环比涨幅高于近12个月的平均水平。4月核心服务通胀延续降温态势，其中占核心服务权重最大的住房价格环比上涨0.4%，连续三个月低于近12个月的平均水平。

　　从贡献程度来看，4月核心服务和能源分项依旧是CPI环比贡献最大的分项，分别贡献了0.3%和0.1%的增长。但趋势上看，今年以来，核心服务和能源部分对整体CPI环比贡献度逐渐下降。

　　从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，4月份超级核心部分贡献了CPI环比0.12%的增长，较上月下降0.05%，主要因为交运服务价格环比显著下滑。4月交运服务价格环比上涨0.9%，较上月回落0.6个百分点。

　　整体来看，美国通胀结构上呈“非核心升、核心降”的特征。非核心部分上升主要受输入性影响较大，地缘政治冲突增加了能源供给的不确定性。而核心部分下降符合近期美国经济景气走弱的特征：4月美国PMI和就业数据均有所下滑，居民时薪增速进一步回落。我们认为其背后的原因与长端美债利率走势相关，去年底美联储过早释放降息讯号使得长端美债利率快速下行，对实体需求抑制效果偏弱，反而造成通胀降温停滞；而今年随着市场降息预期持续后延，长端美债利率回升，强化了政策紧缩的效果

　　前瞻：不宜过早预期美联储“鸽派”转向

　　4月美国CPI数据发布后，市场降息预期迅速调整。期货市场反映2024年降息幅度的概率分布左移，全年降息50bp概率升至接近40%。尽管4月CPI通胀表现较为友好，但我们认为不宜过度期待美联储“鸽派”转向。预计美联储将继续向市场传递“延迟降息”的信息使得长端利率维持在偏高水平，以增强货币紧缩的有效性。

　　风险提示

　　大选年美国政治环境变化超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；