光大证券-《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报：市场情绪的上行动力是什么？-240324

　　当前市场情绪处于什么位置？

　　我们尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，从我们构建的A股市场综合指数看，市场情绪于2024年2月底触底，近1个月持续快速上行，截至3月22日，情绪指数已升至32.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从细分指标拆分看，市场情绪的上行动力主要源自趋于活跃的市场成交、逐渐增强的市场动能、以及持续入场的融资资金、公募资金和北向资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前A股估值仍然偏低，性价比处于历史相对高位，市场结构化特征偏弱，在政策持续发力、经济预期有所转暖、国内降息预期较强以及美联储表态偏鸽背景下，市场情绪仍有较大上行空间。

　　量价视角指标多数上行

　　在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，近期市场动能和交易热情持续上行，结构化特征持续偏弱：从换手率看，2月以来换手率指标震荡上行，市场成交活跃度持续攀升，WIND全A流通市值换手率的20日移动平均，已升至近2年中性偏高的水平；从价格结构看，强势股占比跟随指数反弹，市场中突破过去一年均价的个股数量占比不断上升；从交易结构看，龙头股成交额占比持续偏低，反映市场尚未形成新的热点主题，增量资金仍然有限；从市场动能看，近期创新高个股占比指标持续上行，但占比绝对值仍处于历史相对偏低水平。

　　多项资金指标显示当前资金相对活跃

　　除了量价指标可以直接反映市场情绪外，资金流向与结构也可以从不同维度反映不同主体的市场情绪，多项资金指标显示当前资金相对活跃，杠杆资金、公募资金与北向资金指标上行至相对高位：从杠杆资金看，融资余额持续上行，融资买入额占比高位震荡，杠杆资金表现活跃，结合换手率指标的走势，杠杆资金与整体资金的动向相对一致；从公募资金看，Wind估算的开放式基金股票投资比例在2月快速上行后，3月以来持续震荡；从外资情绪看，北向资金60日累计净流入自2023年11月下旬以来持续上行，逆转此前震荡下行的走势，并在2024年2月再次转入正区间，绝对值和相对值均显示北向资金情绪持续转暖。

　　比价视角指标结构分化

　　不同资产之间的相对价格，也可以在某种程度上折射市场对资产的偏好水平，从比价视角看，股债收益差指标快速上行，股指期货升贴水与股债性价指标走势震荡：从股权溢价率看，2024年2月5日，股权溢价率达到阶段性高点0.0448，已经接近2008年的历史高位0.0456，随着市场整体反弹，股权溢价率自高点回落，当前股市性价比仍处于相对高位，A股估值处在相对偏低水平；从股债收益差看，随着2月市场反弹，股债收益差自低位快速上行，近几个交易日权益市场表现偏弱，股债收益差高位回落，但仍处于正区间；从股指期货升贴水看，今年年初，沪深300股指期货价格持续低于沪深300，且贴水程度波动剧烈，随着市场预期收敛且转暖，股指期货向现货价格靠拢，并且升贴水波动幅度收敛。

　　风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。