天风证券-佳发教育-300559-发布员工持股计划（草案），核心产品订单增长-240329

　　23Q4收入同增171%，归母同增174%，业绩迎喜

　　23Q4公司收入1.68亿同增171.2%；归母净利0.15亿同增173.9%；扣非归母0.14亿元，同增179.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年公司收入6.04亿同增46.5%；归母1.31亿同增90.1%；扣非归母1.27亿元，同增81.2%，业绩高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩大幅增长系：智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长。其中，智慧考试，在原有产品升级换代和增补的基础上，推出新产品抢占市场，提高市场占有率；智慧教育，公司提供精准化的满足顶层规划和业务刚需的产品，积极布局智慧体育、英语听说等领域，获得越来越多客户认可和市场机遇。

　　2023年分品类，教育考试标准化考点产品及解决方案收入4.21亿同增56.2%，毛利率55.6%，同减4.3pct；智慧教育产品及整体解决方案收入1.17亿同增55.2%，毛利率45.7%，同增0.1pct；运营服务收入0.28亿元，同增31.6%。

　　2023年毛利率51.8%，同减2.1pct，净利率21.4%，同增7.5pct

　　发布员工持股计划（草案），股权激励彰显员工信心

　　参加持股计划的员工总人数不超过86人，股份来源为公司回购专用账户回购A股普通股；持股计划以6.54元/股作为受让价格，接近3月25日收盘价的50%；持股计划使用已回购股份256.37万股，占总股本的0.64%。

　　计划所获标的股票分三期解锁，锁定期为2024-26年：

　　第一个解锁期目标为：①2024年净利润不低于2023年基数的105%或②2024年营业收入不低于2023年基数的110%；

　　第二个解锁期目标值为：①2024-2025年净利润累计值不低于2023年基数的215%或②2024-2025年营业收入累计值不低于2023年基数的225%；

　　第三个解锁期目标值为：①2024-2026年净利润累计值不低于2023年基数的330%或②2024-2026年营业收入累计值不低于2023年基数的345%。

　　发布员工持股有利于公司在行业变革期绑定吸引优质人才，体现对未来发展坚定信心。

　　产品升级换代提速，核心产品订单增长

　　2023年公司对原有产品线进行优化精简和升级改造，成功推出了“守正智能安检门解决方案”、“理化生实验AI解决方案”、“体育教育AI解决方案”、“英语机考AI解决方案”等新产品，并在市场上获得了良好的反响。

　　安检门：“守正智能安检门解决方案”可实现全方位手机精准检测，融合巡查、人脸识别，支持多维度可视化呈现，把好考试公平公正第一关。2023年内，公司安检门方案在多个省市的高考和高校研究生考试中进行部署落地，获得客户一致好评。

　　理化生实验AI解决方案：针对物理、化学和生物实验操作教学和考试两大应用场景，基于学生教考终端，借助AI赋能，构建理化生实验生态体系，提供丰富的教学云资源和多种考评模式。目前，已在多个地区成功完成标杆示范项目的打造。

　　体育教育AI解决方案：融合AI机器视觉、云计算大数据等技术手段，构建数字化运动空间，形成“学、练、测、赛、评”一体化闭环，提供多场景的智慧体育综合解决方案。AI支持的测试项目覆盖体育中考及体质健康监测的项目，拥有的运动分项达70余种，相关产品及服务已在北京上海内蒙四川广东等十余个省份相继落地。

　　英语机考AI解决方案：考、评、训等系统以提高学生的英语实际应用水平为核心，以面向素质教育为目标，促进教学。同时结合行业经验，独创平板应用模式，实现让考试更公平、高效。23年，公司运用人工智能技术提升解决方案产品能力和应用价值，AI赋能英语同步训练和作文同步批改，探索新场景、新应用。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司智慧考试业务有产品种类增加和升级换代、应用场景增加的需求。智慧教育领域公司已在智慧体育、英语听说等领域提前布局、占位，到了市场快速增长的阶段；且随着AI类新产品落地希望未来C端产品收入潜力可期。考虑到公司23年业绩，我们小幅下调24-25年盈利预测，我们预计24-26年收入分别为8.79/11.53/15.47亿元（24-25年前值分别为8.83/11.57亿元），归母净利分别为2.14/2.81/3.67亿元（24-25年前值分别为2.50/3.30亿元），EPS分别为0.54/0.70/0.92元/股，对应PE分别为24/18/14X。

　　风险提示：政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等