光大证券-煤炭开采行业煤炭板块动态点评系列之九：23年煤炭细分数据解读，重点关注生铁、水电、新疆煤的变化-240125

　　事件：2024年1月23日，国家统计局发布2023年规上企业分省区原煤生产数据，至此，2023年煤炭供给、需求、进口领域的细分数据均已发布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　供给：新疆煤贡献主要增量，但受价格波动的影响较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）2023年规上企业原煤产量46.6亿吨，同比+1.3亿吨（+2.9%），新疆规上企业原煤产量4.6亿吨，同比+0.44亿吨（+10.7%），贡献9.8%的产量和33.6%的增量；（2）根据我们2023年6月21日外发的《供给篇：供给有顶，价格有底——煤炭行业深度报告》，港口煤价低于855元/吨时，新疆煤辐射范围减小；（3）从实际情况来看，2023年6-8月港口煤价回落至855元/吨以下，明显影响了新疆地区煤炭产量（2023年6月，港口月均价794元/吨，疆煤单月产量同比-12%）。

　　直接需求：生铁小幅增长，第三产业用电高速增长。（1）2023年煤炭下游需求占比最大的两个行业分别是发电（56%）、钢铁（17%）；（2）2023年生铁产量同比+0.8%，在新开工面积连续三年明显下滑的背景下，生铁产量近三年首次实现正增长；（3）2023年我国全社会用电量92241亿千瓦时，同比+6.8%，其中，第三产业用电量16694亿千瓦时，同比+12.3%，占用电量增量的31%；（4）根据我们2022年9月1日外发的《煤炭需求的八问八答——煤炭行业深度报告》，未来新兴产业（第三产业）将成为带动用电量增长的主要动力。

　　间接需求：水电利用小时数连续三年同比下降。（1）水电和火电发电量存在一定的“替代”关系（在用电量和其它可再生能源发电量稳定的情况下，水电发电量每降低1%为煤炭需求带来0.11%的增量）；（2）通常水电的利用小时数有大小年交替的特征，水电利用小时数在经历2021、2022年的同比下降后（分别-5.4%、-5.8%），2023年1-11月水电利用小时数累计仍同比下降9.1%；（3）2023年水电发电量同比-5.1%，一定程度上助推了火电发电量的增长。

　　进口：23年进口煤补充供给，24年关注高进口数量能否持续。（1）2023年我国进口煤炭4.7亿吨，同比+61.8%，占总供给量的9.2%；（2）分来源国来看，2023年印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯进口数量占比分别为46.4%、11.1%、14.7%、21.4%，分别贡献27.4%、27.4%、21.4%、20.8%的进口增量；（3）2024年从蒙古、俄罗斯进口的煤炭将由零关税恢复为最惠国关税（动力煤6%、炼焦煤3%）；（4）蒙古国2024年将继续推进竞拍交易的模式，预计蒙古国进口炼焦煤的成本将有所提升。

　　投资建议：2023年港口5500大卡现货年度平均价格为965元/吨，较2022年-24.0%，但仍高于长协限价（770元/吨）。根据IEA 2023年12月发布的《Coal2023》，2024-2026年全球煤炭供需基本平衡，我们认为全球煤价的波动幅度将收窄，整体维持在较高中枢。在长协政策的保障下，国内煤企盈利有望维持高位稳定，当前估值仍有提升空间，推荐盈利、分红均有保障的动力煤龙头陕西煤业，建议关注长协占比高的中国神华、中煤能源。

　　风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌。