长江证券-电力行业2023年年报及2024年一季报综述：业绩兑现预期，公用属性回归-240513

　　火电：经营压力释放，公用属性回归

　　2023年在需求修复拉动下火电电量稳步增长，而煤价持续回落，全年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值同比降低23.99%，成本修复主导业绩，2023年火电板块归母净利润同比增长5401.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入2024年，煤价延续回落趋势，得益于此2024年一季度火电板块归母净利润同比增长85.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得关注的是，随着行业业绩持续改善，如龙头华能国际一季度煤电度电利润总额为0.03元/千瓦时，度电盈利接近合理水平，标志着板块正式开启公用事业属性回归的征程，而且在前期大额亏损及减值导致净资产失真背景下，当前行业PB估值也仅接近2014年以来的中位数水平。当前行业经营环境已经不同往日，板块业绩及估值有望延续强势表现。

　　水电：来水依然偏枯，电价主导业绩

　　虽然2023年全国水电电量承压，但由于上市水电公司产能有所扩张，且电价实现了同比提升，因此上市公司的营收及业绩表现优于全国平均水平，2023年水电板块归母净利润同比增长15.14%。进入2024年一季度，虽然全国来水有所修复，但依然处于偏枯水平，部分大型水电公司水电发电量出现负增长，但由于四川及云南水电市场化电价同比提升以及去年新机组核准的高电价并未在一季度完全体现，因此电价的强势表现有效缓解偏弱的电量带来的压力，一季度水电归母净利润同比增长15.61%。

　　新能源发电：核电表现稳健，绿电压力隐现

　　2023年，虽然行业装机规模加速增长，但由于来风及光照偏弱，而且新增项目均为平价新能源项目，电价较原有项目会显著偏低，受此影响2023年新能源发电板块营业收入同比增长1.91%；归母净利润同比增长9.65%。2024年一季度，由于来风及光照条件减弱，以及新增装机较大导致消纳压力增加，行业部分公司出现营收及业绩双下滑的局面，一季度新能源发电板块归母净利润同比下滑5.51%。虽然行业承压，但两家核电公司表现优异，在2023年及2024年一季度均实现业绩的同比增长，核电稳健经营特点充分彰显。

　　电网：板块资产优化，业绩短期承压

　　2023年，受制于偏枯的来水，部分电网公司自有水电电量同比大幅回落，因此电网板块全年实现归母净利润18.55亿元，同比减少22.99%；2024年一季度，虽然板块电力主业业绩有所修复，但由于非电板块经营承压，因此板块归母净利润同比减少21.55%。

　　持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值

　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电国电电力、华润电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份、宝新能源和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

　　风险提示

　　1、电力供需及政策存在恶化风险；

　　2、煤炭价格出现非季节性风险。