东吴证券-帝尔激光-300776-2023年三季报点评：Q3盈利能力显著提升，TOPCon与BC技术布局规模放量-231031

　　 Q3公司业绩稳步增长，符合公司预期：2023年Q1-Q3公司营收11.5亿元，同比+9.40%，归母净利润3.4亿元，同比+0.93%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+2.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3单季度营收4.8亿元，同比+23.25%，环比+46.52%，归母净利润1.7亿元，同比+37.23%，环比+104.73%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+42.02%，环比+106.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 Q3销售净利率大幅提高，公司盈利能力显著提升：2023Q1-Q3公司销售毛利率为48.78%，同比+1.9pct，销售净利率为29.48%，同比-2.5pct，期间费用率19.6%，同比+7.0pct，其中销售费用率为3.4%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为18.4%，同比+6.4pct，财务费用率为-2.2%，同比+0.1pct。其中Q3单季度销售毛利率为49.6%，同比+2.37pct，环比+0.15pct，销售净利率34.58%，同比+3.52pct，环比+9.83pct。预计随着公司TOPCon、xBC新业务订单确认增加，盈利能力有望持续提升。

　　合同负债&存货高增，新增订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末，公司合同负债为16.6亿元，同比+128.69%，存货为16.7亿元，同比+94.72%，公司新签订单大幅增长。2023年Q1-Q3经营活动现金流净额为5.4亿元，现金流状况良好。

　　 TOPCon与BC新技术持续放量，光伏激光设备龙头强者恒强：隆基在半年报电话会表示，在未来的5年XBC将是绝对的主流路线，但是具体技术路线（HPBC、HJT-BC和Topcon-BC）暂未确定，且隆基于9月公告拟投建铜川12GWHPBC pro电池项目，爱旭正在推进义乌15GW双面ABC电池组件项目。我们认为后续XBC工艺路线需持续重点关注，由于BC的图形化复杂，公司作为激光设备龙头将持续受益。在TOPCon工艺上，截至公司中报披露日，公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW+，下半年有望继续高增，光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强；据公司微信公众号，公司激光诱导烧结技术LIF可助力电池提升效率0.2%以上，截至9月中旬，公司LIF设备订单产能突破100GW。此外异质结LIA激光修复技术取得量产订单，多个技术路线的产品进入放量期。

　　盈利预测与投资评级：考虑到验收确认节奏，我们维持公司2023-2025年归母净利润为5.5/8.3/10.4亿元，对应当前股价PE为33/22/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机低于预期，新品研发低于预期，下游扩产不及预期。