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事件概述
雅迪发布2023年业绩,实现营收347.63亿元,同比+11.9%;净利润26.40亿元,同比+22.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23H1/H2实现营收170.41亿元/177.22亿元,同比+21.3%/+4.2%,23H1/H2实现归母净利润11.88亿元/14.52亿元,同比+32.1%/+15.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯),拟派23年末股息每股0.48港元,派息比例为50.6%。
分析判断(详见正文):
23年业绩整体稳健,盈利回升有望延续
量上来看:公司23年两轮车合计销售1652万辆,同比+18%,从价上来看,23年单车ASP为2104元,同比-5.1%,主要受低端车型抢占份额影响。23H2收入有所放缓,H2的ASP为2132元,同比-1.3%,但环比H1+2.7个pct,我们认为主要是H2公司加强了产品结构优化升级、去库存以及提升门店经营所致。随着行业竞争格局改善,以及公司中高端新品发布推进,我们预计公司ASP有望继续回升。此外电池及充电器业务占比近三层,公司持续加强打造电池供应链及售后市场业务。
2023年公司实现毛利率16.9%,同比-1.2pct,其中H2毛利率同比-1.2pct,但环比+0.1pct。公司实现净利率7.6%,同比+0.6pct,主要受益其他收入及收益净额贡献叠加期间费用率管控较好,利润端表现好于收入。在ASP提升预期下,公司盈利能力回升有望延续。
收购电控系统凌博电子强化供应链一体化能力
公司自2022年完成100%控股南都华宇电源后,成功掌控了其核心产品石墨烯铅酸电池,迈出了产业链向上布局的重要一步,实现了电池+电机核心零部件的自主可控;公司又于2024年3月17日公告称拟以3.52亿元人民币现金收购凌博电子100%股权,进一步延伸电控系统布局,强化供应链一体化能力,我们预计凌博切入后公司电控成本预计可下降10%左右,直接带来利润的边际提升。
海外市场布局领先,后续发展值得期待
公司当前拥有越南、印尼、无锡、天津等8个全球生产基地,预计年产能超过2千万台,产品销售覆盖全球90个国家。公司于2024年初在越南谭黄工业园区举行生产厂奠基仪式,北江基地计划于2025年投产,年产能为200万台电动摩托车;我们认为公司积极前瞻性布局前景广阔的东南亚市场,有望加速出海步伐,提升公司全球市占率。
投资建议
公司作为国内两轮车龙头企业,研发、产品、渠道等综合实力较强劲,电动两轮车销量已连续6年在全球保持领先地位,随着公司加速超前布局东南亚市场,我们认为公司全球市占率有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为400.78/449.49/507.68亿元,EPS分别为1.07/1.26/1.50元,对应2024年3月22日收盘价12.66元/股(1HKD=0.92CNY),PE分别为11.79/10.03/8.46倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1)下游需求不及预期;2)行业竞争加剧;3)海外市场开拓不及预期;4)拟收购凌博电子100%股权尚未完成,仍存在不确定性风险
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