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事件:公司22年公司实现营业收入58.2亿元,同比+4.13%;归母净利润1.4亿元,同比-30.98%;扣非归母净利润0.9亿元,同比-52.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,22Q4公司实现营业收入15.6亿元,同比-3.91%;归母净利润-1.4亿元,同比-95.77%;扣非归母净利润-1.7亿元,同比-126.50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司23Q1实现营业收入11.9亿元,同比+6.24%;归母净利润0.9亿元,同比+15.86%;扣非归母净利润0.8亿元,同比+9.51%。
公司22Q4/23Q1营业收入分别同比-3.9%/+6.2%,23Q1增速实现企稳回升,且增速跑赢国内厨热市场零售额增速(-2.3%),份额实现扩张。进一步拆分看:渠道端,22年公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收25.5/17.7/6.3/7.9亿元,占比43.9%/30.5%/10.8%/13.6%,收入同比+7%/-4%/+25%/-0.3%。产品端,22年公司烟机/灶具/热水器/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶分别创收21.1/13.7/12.1/0.7/0.8/0.7亿元,占比36.3%/23.6%/20.8%/1.2%/1.3%/1.3%,收入分别同比+0.6%/-1.4%/+17.5%/+15.1%/-17.6%/+40.6%。展望全年,渠道端,我们预计公司主营渠道和线上渠道为主要增长点,电商渠道收入有望延续双位数增长,保交楼环境下全年工程渠道有望修复;产品端,集成灶及Q1新推的集成烹饪中心有望逐步贡献增量,洗碗机新品储备充足全年收入有望实现较好增长。
扁平化进程推进,盈利企稳回升。公司22Q4/23Q1毛利率分别同比-3.9pcts/+0.5pcts至34.9%/39.6%。公司盈利企稳回升,我们预计主要受益于1)原材料价格同比下降纾解成本端压力;2)扁平化管理转型带动效率提升。分渠道看,22年公司线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+1.7/-6.8/-2.2/+6.0pcts至41.4%/46.8%/27.3%/27.4%。展望全年,伴随公司推高卖新、中高端产品占比提升,整体毛利率修复态势预计逐步向好,工程渠道在保交楼背景下毛利率有望保持稳定。
费用端,公司22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/4.9%/3.5%/0.4%,同比-3.3/+1.0/+0.9/+0.1pcts;23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.2%/5.7%/5.1%/0.1%,同比-0.9/+1.3/-0.5/+0.1pcts,公司费用投放力度同比稳定。此外,公司22年合计计提坏账约3亿元,最终22Q4/23Q1归母净利率分别同比-4.5/+0.6pcts至-8.8%/7.7%,若剔除坏账计提影响,公司22年真实归母净利润约4亿元,可比口径下同比-7%。公司积极投入渠道建设和品牌形象打造,已在销售端成功拉动产品结构升级和市场份额提升,未来费用投放有望逐步落地生效形成持续增长动能。
投资建议:公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构,注重品牌形象升级和渠道管理能力提升。后续来看,公司在核心品类达成恢复性增长的基础上,逐渐完善丰富产品线并发力高景气度集成灶、集成烹饪中心赛道,有望取得长足发展。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力,蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润5.5/6.7/7.8亿元(23-24年前值5.3/6.4亿元),对应PE 11.2x/9.2x/7.9x,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。
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