华西证券-5月信用债供给低点，票息为王-240506

　　4月信用债供需矛盾凸显，抢券行情蔓延至中长久期

　　回顾4月，信用债供需矛盾凸显，推动信用利差大幅收窄，在4月23日创下历史新低，而后调整阶段，较高票息城投债表现出抗跌性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端，4月信用债净融资仅1953亿元，其中城投债净融资由正转负，且较高票息的区县级、主体评级AA城投债降幅更大；产业债发行和净融资也环比3月下降，且主要由优质央国企贡献增量，因此发行利率均下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求端，4月理财规模大幅回升约2.2万亿元。信用债极度欠配，推动抢券行情蔓延至低评级中长久期品种，中长久期品种成交活跃度上升，且低评级中长久期收益率表现也相对占优。

　　展望5月，较高票息城投债仍有吸引力

　　展望5月，信用债处于发行淡季，供给通常是全年低点，资产荒格局有利于信用利差维持低位。由于4月底出了年报，更新财务数据需要时间，因此5月通常是发行淡季。历史上5月信用债的发行额和净融资额环比下降较多，一级市场往往出现抢券行情。

　　信用债票息为王，重点关注估值相对稳定的品种，布局3年左右隐含评级AA、AA(2)城投债。无论从估值变动还是成交活跃度的变化，信用债均在4月下旬调整阶段表现出抗跌性。5月信用债面临严峻的资产荒格局，较高票息的城投债品种仍具吸引力。

　　银行资本债4年期品种性价比上升

　　银行资本债方面，4月24-30日调整期间，4年期二永调整幅度较大，相对性价比明显提升，叠加4年期左右品种成交换手率一直维持在高水平，为波段操作带来更有利的空间。4月24-30日，4YAA及以上二永相对国开债的信用利差大幅走扩10-14bp，相对中短期票据的利差走扩6-10bp，而同期3Y和5Y品种的走扩幅度明显小于这一数值。目前，4年期二永债到期收益率均高于同期限信用债，其中二级资本债相对信用债的利差在0-5bp，银行永续债相对利差在4-20bp之间。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。