东吴证券-百度集团~SW-9888.HK-23Q4业绩点评：盈利好于预期，期待AI驱动24年增长-240302

　　投资要点

　　业绩概览：2023Q4公司收入符合市场预期，经调整净利润超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4公司营业收入350亿元，同比增长6%；Non-GAAP经营利润71亿元，同比增长9%，市场预期67亿元；Non-GAAP净利润78亿元，同比增长44%，市场预期64亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　广告业务增长稳健，AI业务开始贡献增量收入。2023Q4百度核心收入275亿元，同比增长7%；其中在线营销收入192亿元，同比增长6%，主要受旅游、医疗、商业服务等行业推动。2023年12月，百度APP月活用户达6.67亿，同比增加3%，托管页收入占百度核心在线营销收入达51%。Q4由于广告技术的改进，公司实现数亿元人民币的广告收入增量，GenAI对广告业务的赋能已初步显现。24Q1受基数效应，我们预计广告收入同比增速有所放缓，但24年全年GenAI技术及产品迭代仍有望为公司广告业务贡献增量。

　　受益于大模型训练及推理需求增加，云计算增速恢复。2023Q4云收入同比增长11%至57亿元，模型训练及推理需求的增加驱动收入加速增长。Q4 GenAI和基础模型收入占比约4.8%；而在内部云收入中，GenAI和基础模型收入约占14%。截至23年12月底，公司大模型Ernie3.5推理成本已降至23年3月的1%，有利于进一步提高客户使用率。Q4每月约有26000家企业调用ERNIEAPI，环比增长150%；ERNIE日均处理超过5000万条查询，环比增长190%。公司强大且具备性价比的AI模型训练/推理基础设施有望在AI时代创造更大的价值，根据公司管理层，2024年GenAI相关增量收入将增加至数十亿元人民币，主要来自广告和人工智能云业务。

　　智能驾驶继续稳步推进。2023Q4萝卜快跑单量同增49%至83.9万单，截至2024年1月初累计单量超过5百万单。Q4武汉地区完全无人驾驶订单的比例达45%，高于2023年第三季度的40%，主要系加强交通状况复杂地区的高峰时段运营，并进一步扩大运营区域，运营中收集到的大量数据将进一步帮助公司提高安全运营效率。24年公司将继续专注于接近UE盈亏平衡目标，在达到UE盈亏平衡后公司计划迅速将在武汉的成功业务复制到其他地区。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在生成式AI的投入和先发优势，以及AI对于内部业务的改造，但考虑到宏观环境不确定性，我们将公司2024-2025年收入预测由1467/1602亿元下调至1432/1524亿元，新增预测2026年收入1607亿元；考虑到公司降本增效好于我们预期，我们将Non-GAAP净利润由278/294亿元上调至290/315亿元，新增预测2026年为352亿元，对应2024-2026年Non-GAAPPE为8.8/8.1/7.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI伦理风险，自动驾驶，技术风险，市场竞争风险。