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  • 华西证券-信用债“刚需”收益率2.6%-240513

    日期:2024-05-13 23:16:38 研报出处:华西证券
    研报栏目:债券研究 姜丹,黄佳苗  (PDF) 32 页 1,355 KB 分享者:guoh******445
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    研究报告内容
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      供需矛盾凸显,推动信用债强势行情

      5月6-11日,节后流动性平稳,信用债供需矛盾凸显,信用债净融资为负,其中城投债为-539亿元,产业债仅29亿元;而理财规模继续增长1757亿元,推动信用债强势行情,收益率下行且信用利差全线收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至5月11日,各品种信用利差均处于2018年以来0%-4%分位数,其中城投债中高评级5Y和AA-各期限信用利差创下历史新低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      信用债挖掘2.6%左右个券

      市场对信用债的“刚需”收益率可能在2.6%左右。可以从两个数据观察,一是存量债收益率分布,截至5月11日,71%的产业债收益率在2.5%以下,59%的城投债收益率在2.5%以下,从追求相对排名角度,持有2.6%左右个券便处于市场中上游排名。二是3年以上个券成交收益率的集中度也反映了市场对票息的期望值。其中,城投债3-5年成交收益率集中在2.5%-2.8%区间,产业债3-5年成交收益率集中在2.3%-2.6%区间。

      在信用债供需矛盾没有改变的背景下,我们需要适应信用利差中枢下移以及“票息为王”的绝对收益择券策略。目前,市场对信用债所期望的绝对收益可能在2.6%左右,这一区间的个券成交活跃度或上升。挖掘2.6%左右的个券,有两个思路,一是2-3年发达省份AA(2)城投债,二是公用事业、综合行业央国企拉久期3年以上,以及煤炭钢铁行业布局2-3年个券。

      银行资本债短久期表现占优,成交在拉久期

      一级市场方面,新发2只城农商行二级资本债,其中东莞银行新发二级资本债票面利率创城农商行历史新低,比其2023年9月发行的同品种债下降近120bp,甚至低于4月中旬渤海银行发行的同期限二级资本债(2.77%)。二级市场方面,5月6-11日,银行资本债表现分化,大行中长久期二级和银行永续债收益率上行,其余品种收益率普遍下行,信用利差也普遍收窄,短久期表现继续占优。此外,银行资本债成交活跃度较高,国、股大行资本债成交继续拉久期,城农商行资本债低估值成交占比逆势上升,且城农商行二级资本债也在被拉久期。

      风险提示

      货币政策出现超预期调整;流动性出现超预期变化;信用风险超预期。

      

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