中邮证券-华虹公司-688347-订单需求回暖，积极扩产蓄力长期成长-240321

　　事件

　　公司发布2023年业绩快报，2023年全年公司实现营业收入162.32亿元，同比-3.30%；实现归母净利润19.36亿元，同比-35.64%；毛利率21.3%；总资产762.26亿元，同比+59.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4来看，实现营业收入32.79亿元，同比-27.54%，环比-20.20%；实现归母净利润2.51亿元，同比-77.24%，环比+161.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　Q1稼动率及订单需求提升，价格企稳。2023年半导体市场形势低迷。第三方调研机构IBS数据显示，受到终端消费市场持续萎靡影响，全球半导体市场2023年下滑约10%，晶圆代工市场亦遭遇挑战，预测下滑约10%~15%。半导体行业处于面对需求疲软、库存高企、价格压力、代工厂产能利用率较低等多重压力阶段，芯片供过于求推高库存并导致芯片价格持续走低。2023年，公司实现营业收入162.32亿元，同比-3.30%；实现归母净利润19.36亿元，同比-35.64%；毛利率21.3%，同比-40.60%。其中，23Q4公司实现营业收入32.79亿元，同比-27.54%，环比-20.20%，主要由于ASP及出货量下降。23Q4毛利率为4.40%，上年同期为38.2%，上季度为16.1%，环比下滑主要受到ASP下调（10pcts）及存货跌价准备计提的影响（3.9pcts）。随着产业链去库存的持续，以及新一代通信、物联网等技术的快速渗透，近期半导体市场已出现提振信号，公司与之相关的图像传感器、电源管理等产品均在2023年Q4有较好的表现。公司预计2024年Q1在产能利用率以及订单需求两个层面都有提升，预计Q1销售收入约为4.5~5.0亿美元，毛利率约为3%~6%。公司认为整体产能利用率已经在提振，过去两个月的订单需求也在回暖，尤其是受益于手机和AI相关产品的CIS以及电源管理芯片。以IGBT和超级结为代表的功率器件的需求仍然偏弱，但公司管理层认为，功率器件的需求将在节后恢复到正常水位。MCU还处于需求疲软状态，2024年Q1订单依旧偏弱。价格方面，公司认为2023年Q4基本已触及最低代工价格，目前代工价格已企稳。目前公司三座8英寸产厂的产能利用率在85%到90%之间，第一座12英寸厂的月投片在8万片以上（总月产能为9.5万片）。展望全年，公司认为2024年Q1是业绩低点，Q2将持续改善，下半年有望全面恢复。

　　立足“特色IC+功率器件”，打造特色工艺平台。公司致力于特色工艺技术的持续创新，自主研发形成了由嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频组成的特色工艺平台，在多个领域达到全球领先水平。在嵌入式非易失性存储器技术平台方面，公司通过技术创新自主研发的NORD-Flash单元以及相关低功耗及超低漏电嵌入式闪存工艺平台，吸引了众多客户选择该平台进行产品流片及量产，该平台满足了市场上MCU电子产品超低静态功耗与生产效率的双重需求，为客户产品在消费电子、通讯、工业控制、智慧医疗和智能卡等领域的应用提供了优势芯片制造平台。在功率器件工艺平台方面，公司通过不断优化迭代自研IGBT技术，使得公司功率器件具备大电流、小尺寸、高可靠性等优势，被应用于新能源汽车逆变器、光伏等领域。同时公司基于深沟槽式超级结MOSFET技术，已为客户提供了应用于数据中心电源、车载充电机等高端芯片制造平台。凭借多年来在特色工艺领域的技术积累和多元化工艺平台优势，公司的各项产品，尤其是IGBT和超级结，在新能源、汽车电子等领域持续发力，获得了客户的高度认可。

　　推进华虹制造建设，积极扩产布局中长期发展。公司在上海金桥和张江建有三座8英寸晶圆厂（华虹一厂、二厂及三厂），月产能约18万片。另在无锡高新技术产业开发区内建有一座月产能9.45万片的12英寸晶圆厂（“华虹无锡”），其不仅是全球领先的12英寸特色工艺生产线，也是全球第一条12英寸功率器件代工生产线。目前，公司正在推进华虹无锡二期12英寸芯片生产线（“华虹制造”）的建设,为公司的中长期发展打下坚实基础。该厂总产能为每月8.3万片，产品聚焦55/40纳米IC和功率器件，立足于华虹半导体特色工艺，设有电源管理、存储等平台，其中功率器件产能约2万片，IC产能约6.3万片。公司计划于2024年Q3末至Q4初搬入设备，通过2到3个月的时间完成工艺通线，预计在2024年年底形成1~2万片的月产能，在2025年Q3末形成第一阶段4万片的月产能。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年营收162.32/173.68/186.44亿元，归母净利润19.36/17.66/19.56亿元，2024年3月21日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为30.52/33.45/30.21倍，PB分别为1.35/1.32/1.26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。