国信证券-纺织服装行业年报和一季报总结：制造出口业绩靓丽，品牌消费表现稳健-240514

　　核心观点

　　板块近况更新：消费端高基数上平稳，制造端景气度回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）消费端：1-3月国内服装社零同比增长2.5%，4月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势，且线下销售仍然较弱，线上同比增长；1-3月天猫+京东+抖音三大电商平台运动户外行业增速领先，家纺增长稳健，男女装行业增速下滑，重点关注品牌中，萨洛蒙、露露乐檬、耐克、海澜之家增长领先。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）制造端：2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，越南纺织品出口同比增速转正，1-3月累计增长7.9%，中国1-2月纺织品/服装出口累计增长15.5%/13.1%，3月由于去年高基数，出口增速回落。印尼、印度、越南和中国新订单4月PMI均高于50。代工台企2024年至今收入环比改善，且对未来订单展望较积极。3）国际品牌：国际运动休闲品牌2023年底库销比回到或接近健康水平，2024Q1库存进一步下降。从收入增速看，2024Q1耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马收入仍保持较好的增速，环比2023Q4收入增速有所提升，但大中华区Q1收入增长环比降速，可能与去年高基数有关。

　　板块业绩总结：品牌服装稳中有升，纺织制造拐点显现。1）服装家纺：2023年行业弱复苏，全年收入增长1%，库销比及利润率均有改善。2024Q1板块收入增长3%，同时延续降库存和利润率提升，其中男装收入增长7%，女装持平，休闲装下滑双位数。2）纺织制造：自2023Q1后收入降幅逐季收窄，2023Q4开始恢复正增长，随着产能利用率回升，2023Q4-2023Q1毛利率同比均提升接近2百分点，分板块看，2024Q1鞋类、辅料、印染收入均实现20%以上增长，棉纺仍有小幅下降。

　　公司业绩总结：品牌低基数反弹后趋于平稳，制造企业明显回暖。1）A股品牌：2023年业绩低基数上反弹，2024一季度消费延续弱复苏趋势，收入增长趋于平稳，其中男装公司表现优于行业，比音Q1收入增长18%、报喜鸟和海澜收入分别增长5%和9%，毛利率均有提升，家纺经营稳健，富安娜收入增长5%，净利增长10%，女装、时尚休闲品牌表现分化。2）A股制造：2023年面临下游去库存压力，订单和利润率受到影响，2024一季度在低基数上普遍迎来明显反弹，华利Q1收入增长30%，伟星、健盛和台华收入均双位数以上增长，同时净利率显著提升，新澳收入增长13%，毛利率提升、净利率受汇兑影响小幅下降；棉纺及面料代工企业环比也有小幅好转。3）港股品牌：2023年行业弱复苏影响下，运动品牌表现分化，安踏集团和361度表现好于同行，特步、李宁业绩则受经销商处理库存影响。2024一季度，去年高基数上，运动品牌流水平稳增长，库销比及折扣继续保持良性或小幅改善趋势。4）港股制造：2023年受去库存影响订单，申洲收入下降10%、净利润持平，而下半年收入降幅明显收窄，毛利率修复至25.8%。其余制造公司2023年业绩普遍小幅下降，下半年环比上半年好转。

　　风险提示：疫情多轮反复，宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，海外品牌去库存不及预期，市场系统性风险。

　　投资建议：制造企业季报增长亮眼、回温趋势明朗，品牌表现稳健

　　1、纺织制造：宏观层面国内和越南出口增速、PMI和开机率延续改善；微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、台企代工月度营收好转。大部分制造企业拐点显现，一季报业绩增长靓丽、好于预期。重点推荐估值仍有修复动力，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。

　　2、品牌服饰：国内服装消费在高基数上整体稳健，一季度运动、男装及家纺板块表现继续好于行业，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。