第一上海-理想汽车-2015.HK-销量预期调整利润承压，纯电车型延期发布-240528

　　公司Q1业绩低于预期：公司24年一季度实现营收256.3亿元，同比增长36.4%，环比为下降38.6%；Q1汽车产品交付量为8.04万辆，同比增长52.9%，环比下降39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入同比增长主要由于产品种类增加，交付量增长，同时受到单车ASP下降抵消部分收入增长；环比下降主要由于销售季节性影响，及23年末冲击销量基数较高所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司Q1实现净利润5.91亿元，同比下降36.7%，环比下降89.7%。

　　汽车产品保持高毛利：公司Q1毛利率20.6%，同比提升0.2个百分点，环比下降2.9个百分点，环比下降主要受到车辆毛利率下降，一季度车辆毛利率19.3%，同比下降0.5个百分点，环比下降3.4个百分点。面对竞争激烈的新能源车市场，公司低价产品发布及定价策略调整，车辆平均售价有所降低。

　　重磅产品L6发布，预期销量回暖：公司提前发布新增程产品L6,肩负着稳销量重任。L6售价24.98万元起，截至5月5日，累计订单已超过4.1万台，我们预期L6订单短期内增长迅速，下半年公司全部车型单月累计销量将回升至5万台。公司第二季度销量指引为10.5万-11万台，同比增长21.3%-27.1%，环比增长30.6%-36.8%；预计实现营收299-314亿元，同比增长4.2%-9.4%，环比增长16.7%-22.5%。

　　纯电产品延期发布，加速超充桩建设：公司纯电SUV产品推迟至2025年上半年发布，公司将持续回归用户价值，推进快充服务网络建设，公司将于24年底建设超2000座超充站，充电桩超1万根，积极备战下款纯电产品，提升用户纯电出行体验。

　　目标价33.37美元/130.67港元，买入评级：我们预测公司2024-2026年的销量分别达到50.4万辆、70.5万辆、85.6万辆，收入分别为1483亿元、2028亿元和2443亿元，归母净利润分别为87.2亿元、137亿元和188亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为33.37美元/130.67港元，较现价有64.31%/60.72%的上涨空间，维持买入评级。