中诚信国际-4月金融数据点评：新增社融与M1增速均为负，财政发力必要性进一步提升-240513

　　新增社融为负，政府债券发行节奏偏慢、票据贴现高增、城投债融资净额大幅下降是主要拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月社融减少1987亿元，同比少增1.42万亿，是2005年10月以来的首次负增长；存量社融增速为8.3%，较上月回落0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在结构方面，从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷3306亿元，同比少增1125亿元。从表外融资看，受票据贴现高增影响，4月未贴现银行承兑汇票减少4486亿元，同比多减3139亿元，拖累4月社融；信托贷款增加142亿元，同比多增23亿元；委托贷款新增90亿元，同比多增7亿元。从直接融资看，4月政府债券净融资额为-984亿元，同比少增5532亿元，是4月社融负增长的主要拖累项，今年1-4月，新增地方债共发行9647.45亿元、完成全年限额（46200亿元）的20.88%，进度仍然偏慢，地方融资意愿较弱。4月企业债券净融资额493亿元，同比少增2350亿元，是4月社融的另一重要拖累项，“一揽子化债”严格落实和重点化债区域扩容下，4月城投债发行量和融资净额同比分别大幅下降11.89%和125.42%，拉低企业债券融资净额。股票融资本月新增186亿元，同比少增807亿元，连续10个月同比少增。后续看，4月30日中央政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，会议后专项债发行进度或将加快，另外根据财政部公布的超长期国债发行安排，超长期国债将于5月17日开始发行，11月中旬发行完毕，有助于支撑后续月份社融规模回升。另外，交易所重启IPO申请审核，体现了监管层对股票市场的信心，或有助于股票融资的触底回升。

　　信贷端票据冲量特征明显，居民、企业部门新增信贷均为负。4月新增信贷7300亿元，同比多增112亿元。从居民部门来看，4月居民贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元，其中，居民短期贷款增减少3518亿元，同比多减2263亿元，反映出居民消费意愿仍较弱。根据乘联会数据，由于国内车市价格调整频出，消费者观望气氛较浓，本月乘用车市场零售销量同比下降5.7%，环比下降9.4%；受房地产市场低迷影响，居民中长期贷款减少1666亿元，同比多减510亿元，本月30大中城市商品房成交套数和面积同比增速分别为-38.58%和-38.93%。从占比来看，居民部门新增短期贷款占比为-48.19%，较去年同期下降30.73个百分点；居民部门新增中长期贷款占比为-22.82%，较去年同期下降6.74个百分点。4月企业部门贷款新增8600亿元，同比多增1761亿元，其中，企业短贷减少4100亿元，同比多减3001亿元；中长期贷款新增4100亿元，同比少增2569亿元；票据融资新增8381亿元，同比多增7101亿元。票据融资是企业部门信贷的拉动项，企业部门短期、长期贷款均同比下降，说明在需求疲软、供需失衡下，企业投资仍然信心不足。从占比来看，企业部门新增短期贷款占比为-56.16%，较去年同期下降40.87个百分点；新增中长期贷款占比为56.16%，较去年同期下降36.62个百分点；票据融资占比为114.81%，较去年同期增加97个百分点。后续，随着《关于调整汽车贷款有关政策的通知》、《推动消费品以旧换新行动方案》等政策的落地推进，以及成都、杭州、西安等城市放开限购，北京、深圳等城市放松限购政策，居民端信贷或将有所恢复。2024年《政府工作报告》把“有效需求不足”放在经济回升向好面临的困难和挑战首位，并提出“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，把扩大内需置于供给侧结构性改革之前，反映了我国的宏观经济政策或更加注重需求端，有助于提振需求，提升企业投资意愿，促进企业端信贷恢复。

　　M1增速转负，M2增速继续下滑，M2-M1剪刀差走阔。4月M1同比增速为-1.40%，较上月下降2.5个百分点，是该数据有统计以来第二次出现负增长；M2同比增速为7.20%，比上月下降1.1个百分点。M2与M1同比的剪刀差为8.6%，环比、同比分别上升1.4和1.5个百分点。4月贷款余额增速为9.6%，与上月持平。从存款规模来看，4月居民部门存款减少1.85万亿，同比多减6500亿元；企业部门存款减少1.87万亿，同比多减1.73万亿；财政存款增加981亿元，同比少增4047亿元。M1、M2增速双双下降，原因有三：一是打击资金空转、手工补息效果显现，不规范的存贷款规模下降；二是金融业增加值季度核算方法由参考存贷款增速变为参考利息净收入等指标，削弱了通过提高存贷款规模提升金融业增加值的动机；三是在缺乏理想的投资标的下，存款转化为理财产品，或者用于提前还贷。另外受M2增速下降幅度较大影响，社融-M2剪刀差走扩至1.1%，社融、M2增速持续回落，仍需政府债券加快发行支撑社融回暖，货币政策继续引导宽信用、提升资金使用效率。

　　新增社融为负，M1、M2增速大幅走低，虽有技术性原因，但也表明实体经济恢复基础仍不牢固，需要货币政策、财政政策协同发力引导预期、提振信心。4月新增社融出现负数，M1增速转负，M2增速大幅下滑，一部分原因是打击手工补息和资金空转、金融业增加值季度核算方法改变等技术性原因，但同时也反映了企业、居民部门信心不足，投资和消费意愿疲弱，“价格下降-企业利润空间收窄-削减投资与就业-就业压力上升-居民收入下降-消费需求不足”的负向循环尚未完全打破，影响我国经济回升向好。2024年《政府工作报告》提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”，财政政策和货币政策协同发力，可以实现政策合力，有效引导预期，提振市场信心，巩固和增强经济回升向好态势。需求不足是我国经济增长面临的主要问题之一，而需求不足的主要原因在于居民对未来收入的预期较弱，预防性储蓄动机较强。后续政策可从需求端发力，提升居民收入预期，提振消费信心，化解供需结构性失衡矛盾，促进经济增长。从目前政策来看，专项债和超长期特别国债的发行有助于社融回暖，打击资金空转效果显现，且货币政策仍有降准降息空间，央行购买国债可形成对降准、MLF等货币投放工具的有效补充，缩短宽货币到宽信用路径。在政策支撑下，市场信心有望增强，有助于社融触底反弹。