中诚信国际-5月金融数据点评：政府债支撑新增社融，M1增速创历史新低-240617

　　政府债券融资净额增加是5月社融的主要支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月社融增加2.06万亿，同比多增0.5万亿，环比由负转正；社融存量增速为8.4%，较上月提升0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结构方面，从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款8197亿元，同比少增4003亿元。从表外融资看，5月未贴现银行承兑汇票减少1330亿元，同比少减467亿元，拖累5月社融；信托贷款增加224亿元，同比少增79亿元；委托贷款减少9亿元，同比少增44亿元。从直接融资看，受超长期国债发行和地方债发行提速等因素影响，5月政府债券净融资额为1.23万亿，同比多增6695亿元，是5月新增社融转正的主要支撑。5月企业债券净融资额285亿元，同比少减2460亿元，是社融多增的另一支撑。股票融资新增111亿元，同比少增642亿元，连续11个月同比少增。总体来看，在市场融资意愿疲弱的背景下，政府债仍是社融的主要支撑。今年地方债的发行进度整体偏慢，1-5月地方债累计发行2.82万亿元，同比下降20.25%，净融资额同比下降34.04%。后续看，6-11月均有超长期国债的发行，预计能对社融形成支撑，但力度还有待观察。

　　信贷端实体融资需求偏弱，票据冲量特征延续。5月新增信贷9500亿元，同比少增4100亿元，弱于季节性（近3年均值为1.4万亿）；贷款余额增速为9.3%，比上月下降0.3个百分点。从居民部门来看，受就业和收入预期影响，5月居民贷款增加757亿元，同比少增2200亿元，其中，居民短期贷款新增243亿元，同比少增1745亿元，说明居民消费意愿仍较弱，消费品“以旧换新”政策效果有待显现；居民中长期贷款增加514亿元，同比少增1170亿元，1-5月合计新增8598亿元，同比少增1372亿元，比2023年全年少增1.69万亿，主要受房地产市场持续低迷、居民购房信心不足影响，本月30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-38.5%和-38.3%，517新政效果仍需进一步显现。5月企业部门贷款新增7449亿元，同比少增1109亿元，其中，企业短贷减少1257亿元，同比少增1607亿元，短贷“挤水分、防空转”效果持续显现；中长期贷款新增5012亿元，同比少增2686亿元；票据融资新增3672亿元，同比多增3152亿元，票据冲量特征仍然明显，企业投资信心不足，另外银行临近年中增加信贷投放需求较大，也是5月票据融资同比多增的原因。从占比来看，5月居民和企业部门新增贷款占比分别为7.97%和78.41%，二者差异自2022年下半年起持续扩大，侧面反映当前居民部门的融资需求收缩幅度偏大。5.17地产新政以及之后上海、广州、深圳等一线城市购房政策的放宽，或有助于加速房地产行业平稳触底，叠加大规模设备更新与消费品以旧换新政策，以及新质生产力持续蓄能，居民和企业预期或有所改善。

　　M1增速持续为负，M2增速继续下滑，M2-M1剪刀差进一步走阔。5月M1同比增速为4.20%，较上月下降2.8个百分点，是该数据有统计以来的最低值；M2同比增速为7.0%，比上月下降0.2个百分点，连续15个月走低。M2与M1同比的剪刀差为11.2%，环比、同比分别上升2.6和4.3个百分点，今年以来持续走阔。M1增速历史首次出现连续两月为负，资金活化程度持续疲弱。从存款结构来看，5月居民部门存款增加4169亿元，同比少增1195亿元；企业部门存款减少8702亿元，同比多减7309亿元。M1、M2增速持续低迷，一方面监管打击“手工补息”1导致存款流向理财、货币基金等产品，5月新增非银行业金融机构存款1.15万亿，同比多增8300亿元；另一方面新房销售和居民消费持续低迷，居民储蓄存款难以转化为企业活期存款。另外受M2增速下降幅度较大影响，社融-M2剪刀差走扩至1.4%。央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，“当前的货币存量已经不少了”，接下来要“盘活存量金融资源”，后续除了关注M1、M2的增速，还要关注资金的使用效率以及直接融资的发展情况，综合判断实体经济的融资意愿。从货币的投放方式来看，后续或应加大财政投放力度，使货币直接进入实体经济，改善供需均衡矛盾，提升货币活化程度。

　　新增社融转正，但M1增速为历史最低值、M2增速延续走低，居民和企业预期较弱，需要货币政策、财政政策协同发力引导预期、提振信心。考虑到价格指数同比下滑，当前实际利率偏高，货币政策仍有一定的降准降息空间，尤其是调降存量房贷利率，有助于降低居民提前还贷意愿，释放消费需求。6月，加拿大和欧洲央行相继宣布降息0.25个基点，美联储年内降息可能性仍存，为我国降息提供了一定空间。财政政策仍需持续发力，发挥主力作用。今年1-5月，财政支出节奏偏慢，往后看，随着超长期特别国债的发行，以及地方政府债券发行提速，下半年财政支出力度有望增强，发挥稳就业、稳收入、稳需求的重要作用，提振市场信心，促进经济持续回升向好。今年以来，政策层反复提及“提高存量贷款使用效率”，贷款“挤水分”与“提质效”并行，能够有效提高信贷资金使用效率，服务实体经济发展。因此，后续除了关注信贷的增量，还要关注新增信贷的实际使用效率。