中诚信国际-4月工业企业利润数据点评：营收改善带动工业企业利润由负转正，关注装备制造业增量不增利的问题-240528

　　营收显著改善带动4月工业企业利润增速由负转正，利润率和周转速度仍有待进一步提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-4月工业企业利润累计同比增长4.3%，与前值持平，但增速较去年年末大幅提升6个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从当月看，4月工业企业利润同比增速由负转正，同比增长4.0%，较前值提升7.5个百分点，工业企业利润改善明显。营收方面，随着外需改善以及工业生产加快，1-4月工业企业营收累计同比增速为2.6%，较前值提升0.3个百分点。从量、价、利润率三方面来看，工业增加值、产品出厂价格以及工业企业利润率均较3月有所提升，对当月工业企业利润改善提供支撑。在外需拉动、政策支撑以及节日错位效应影响下，4月工业生产持续走强，工业增加值同比增长6.7%，较3月提升2.2个百分点；受原油等国际大宗商品价格回升影响，4月PPI同比增速为-2.5%，较上月边际改善0.3个百分点；1-4月利润率同比增长5.0%，也较前值提升0.14个百分点。但整体来看，考虑到当前PPI依然处于较低水平，利润率也远低于近三年平均增速（6.06%），因此量的因素依然是拉动工业企业利润改善的最主要因素。从企业周转情况看，4月产成品存货周转天数为20.8天，应收账款平均回收期为66.7天，周转速度均处于历史同期的较低水平，产成品存货周转天数仅快于2020年4月（21.7天），应收账款平均回收速度为历史同期最慢。总体来看，4月工业企业利润较上月边际改善，增势有所企稳，后续需关注价格偏弱、工业企业利润率偏低等掣肘工业企业利润进一步修复的因素。

　　装备制造业利润延续高增长，但增速有所回落，消费品制造业利润增速有所加快，带动制造业利润边际改善。不同行业利润增速延续分化格局，其中受煤价下降、产量减少影响，上游采掘业利润仍处于收缩状态，同比下降18.6%，跌幅较前值走扩0.1个百分点；在外需改善以及大规模设备更新政策逐渐显现的影响下，1-4月中游制造业利润增速同比增长8.0%，同比提升0.1个百分点。具体行业来看，装备制造业作为支撑制造业企业利润保持增长的“压舱石”，同比增长16.3%，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的行业板块，但增速较上月小幅回落1.7个百分点，其中通用设备、专用设备、汽车制造、铁路船舶运输制造、计算机通信制造业利润增速分别较3月回落1.7、0.1、3.0、5.1和6.1个百分点，考虑到上述行业4月工业增加值累计同比增速均有所提升，反映出当前部分装备制造业以价换量明显，或面临增量不增利的问题。此外，受益于市场需求有所改善、工业品出口大幅加快等有利因素，制造业下游的消费品制造业利润修复有所加快，1-4月同比增长12.0%，较前值提升1.1个百分点，并且显著高于制造业整体利润4.0个百分点。分行业看，13个消费品制造大类行业利润均实现增长，化纤、造纸行业利润分别增长1.81倍、1.55倍，文教工美、家具、印刷、纺织、皮革制鞋、食品制造行业利润增长13.8%—34.6%。受冬季取暖需求减弱、燃料价格回落、成本降低的影响，4月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润延续放缓趋势，累计同比增长36.9%，较前值降低3.1个百分点。

　　中游制造业利润总占比持续回升，上、下游和公共事业利润占比均有所回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，4月中游制造业利润占比大幅回升，上、下游制造业以及公共事业利润占比均小幅回落。其中，中游制造业利润占比由前值40.2%回升至43.0%，下游制造业利润占比由前值25.6%降至23.6%，中下游制造业利润总占比回升0.8个百分点至66.6%，一定程度上反映出中下游制造业利润小幅改善。受与建筑投资需求相关的三大原材料（黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、非金属矿物制品行业）行业盈利低迷影响，上游利润占比较前值下降0.3个百分点至21.1%。随着中下游企业利润占比回升，公共事业利润占比由前值12.8%回落至12.3%。

　　不同类型工业企业利润增速有所分化，股份制企业、私营企业杠杆率均处高位。从不同企业类型看，国有控股企业利润跌幅边际走扩0.2个百分点，同比下降2.8%，或反映出在当前价格持续低迷背景下，国有企业盈利能力有所降低；受去年同期较低基数影响，私营工业企业利润累计同比增长6.4%，较前值提升0.6个百分点，反映出私营企业盈利有所修复。从资产负债率看，国有企业资产负债率较前值提升0.1个百分点至57%，或与大规模设备更新有关；股份制企业、私营企业的资产负债率保持不变，分别为58.3%和59.4%，均处较高水平且显著高于国有企业杠杆率。

　　企业营收和利润率回升下，工业企业效益边际改善，但利润率偏低、以价换量或不利于“生产-盈利-再投资”的正向循环，后续推动设备更新、以旧换新等配套政策应加快落地。4月工业企业利润在营收和利润率双双回升的带动下边际改善，但考虑当前内需不足、价格水平持续低迷、利润率水平偏低、整体周转流通速度偏慢，或一定程度上压制工业企业利润修复的力度与持久性，也不利于制造业投资的增长。此外，在外需走强带动下，中下游制造业利润占比回升明显，但装备制造业工业增加值与其利润增速出现背离分化，一定程度上反映出以价换量的问题依然存在。展望后续，全球制造业回暖叠加半导体周期触底，外需改善仍有支撑，或一定程度上带动企业营收的持续改善。后续新增专项债、万亿特殊国债的落地，特别是装备制造业设备更新改造、消费品以旧换新等政策落实，也有利于企业盈利增速中枢的进一步修复。后续中央和地方应进一步推动设备更新、以旧换新等配套政策的加快落地，支撑工业企业利润修复加快。