东吴证券-建筑材料行业跟踪周报：地产链估值见底-240527

　　投资要点

　　本周（2024.5.20–2024.5.26，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅4.21%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.08%、-2.64%，超额收益分别为-2.13%、-1.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为365.7元/吨，较上周+6.5元/吨，较2023年同期-45.2元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、中南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+32.5元/吨）、长江流域地区（+20.7元/吨）、华东地区（+18.6元/吨）、西南地区（+13.0元/吨）；无较上周价格下跌的地区。本周全国样本企业平均水泥库位为67.5%，较上周+0.9pct，较2023年同期-5.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为54.3%，较上周-1.5pct，较2023年同期-7.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1692.2元/吨，较上周-14.7元/吨，较2023年同期-519.8元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5368万重箱，较上周+36万重箱，较2023年同期+579万重箱。（3）玻纤：无碱池窑粗纱短市或偏稳运行。近期国内无碱粗纱市场行情涨后暂稳，各池窑厂短期稳价出货，个别主流产品成交存小幅促量政策，但主要大厂价格仍较坚挺，短期受产品结构调整，部分货源仍显紧俏下，价格大概率偏稳运行，后期价格调整仍需跟进需求变化情况。电子纱短市维稳，下游价格提涨或存向上传导预期。本周电子纱市场价格整体报稳，各池窑厂前期提涨价格后，新价执行推进情况良好，后期看，伴随下游订单逐步恢复，供需将进一步修复，但月签合同影响下，短期价格或涨后趋稳，中长期来看，下游PCB市场价格继续走高，按价格向上传导逻辑及成本端支撑下，价格仍有上行可能。

　　周观点：本周地产及地产链股票高开低走收跌，市场认为后续新政策的空间不大了，需要等待观察政策实施进度和地产成交情况。从高频数据来看，带看量大增，成交量小增，二手房明显好于新房。我们认为本轮政策的空间比较大，可能不需要额外新政策。1）租售比较高，有利于收储，主要在于推广的速度。2）取消利率下限打开了城市住宅资产的投资属性，尤其是此前房贷利率较高的二线城市。所以我们认为地产成交量价的U型底已经明确，地产链中期估值见底，建议投资者关注防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份），涂料（三棵树、亚士创能），租赁（志特新材）,坚朗五金等工程类材料，以及零售装修建材（伟星新材、北新建材、箭牌家居、东鹏控股等）。

　　中期继续布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。另外，央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁、中国交建等。

　　1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。

　　2、欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居，建议关注山东玻纤、共创草坪等欧美出口链条。

　　3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。

　　大宗建材方面：玻纤：（1）粗纱景气底部确认，市场供需平衡重建，支撑景气向上。近期短切毡等部分产品价格继续上调，其余粗纱价格维稳运行，电子布提价落实较好。随着旺季尾声临近，去库和涨价节奏或将有望放缓。但中期来看，粗纱行业盈利仍处低位，持续限制供给增量的释放，叠加下游国内基建、外贸等方向需求有望进一步改善，但行业库存中枢有望继续下行，支撑盈利中枢继续上移。（2）细纱/电子布当前涨价传导顺利，考虑到下游库存仍处于历史低位，且铜价上涨预期有望促进下游积极备货，随着厂家库存的继续下降，价格有望持续上涨。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游开工率进一步改善，库存有望进一步降至低位，电子布价格和盈利具有弹性。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比上涨1.8%。价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江、重庆和贵州等，幅度15-50元/吨；价格回落区域为福建南部和广东局部地区，幅度10元/吨。五月下旬，受雨水天气和部分地区环保督察影响，下游市场需求阶段性小幅减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下滑1.5个百分点。价格方面，由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。（2）季节性旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清,龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

　　玻璃：随着淡季临近，全国厂商库存去化放缓有所回升，整体来看，华北产销好于南方地区，价格表现也更强。短期随着玻璃盈利水平下行，冷修产线有增多预期，对价格有一定支撑，但需求不足下供需平衡压力有所加大，盈利仍然承压，中长期仍需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑，零售端部分品类具备韧性表现优于工程端销售。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。