东吴证券-建筑材料行业跟踪周报：期待新一轮政策发力-240623

　　本周（2024.6.17–2024.6.23，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.17%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.30%、-1.49%，超额收益分别为-0.87%、-0.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为392.8元/吨，较上周+3.7元/吨，较2023年同期+3.2元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）较上周价格持平的地区：华北地区、东北地区、西南地区；较上周价格上涨的地区：两广地区（+30.0元/吨）、中南地区（+11.7元/吨）、西北地区（+10.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-2.5元/吨）、长江流域地区（-1.4元/吨）、泛京津冀地区（-3.3元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为63.8%，较上周-0.6pct，较2023年同期-13.0pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为48.3%，较上周-1.2pct，较2023年同期-7.9pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1687.8元/吨，较上周+13.8元/吨，较2023年同期-316.5元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5305万重箱，较上周+97万重箱，较2023年同期+145万重箱。（3）玻纤：无碱粗纱市场产销显一般，短期价格暂稳观望。本周无碱池窑粗纱市场价格整体相对平稳，市场需求短期表现偏淡，一方面深加工新增订单不多，开工偏低；另一方面气温升高将影响下游及终端施工进度和开工进程。当前各池窑厂出货一般，中间贸易商存抛货行为，成交价格相对较乱，但池窑厂主流成交价格无明显调整，局部个别厂存促量政策，力度有限。后期来看，需求进入传统小淡季，深加工订单有限下，短期价格调整动力不足，池窑厂挺价意向高，预计短期价格延续稳定走势。电子纱市场成交尚可，短市暂稳为主。本周电子纱市场价格涨后暂稳，整体成交良好。近期市场下游成交良好，但当前各池窑厂可售电子纱货源极少，电子纱供需仍显紧俏，下游CCL厂家订单相对充足下，下游多排单提货。

　　周观点：1、美国大幅提高了财政赤字，国内降息预期也相应下降，同时预期财政加快发力，开工端水泥和基建获得市场关注。水泥景气和PB估值均处于历史低位，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份。

　　2、一线城市地产成交数据继续回暖，主要是二手房，但二三线城市楼市仍未获得明显信心，房企预期也较为谨慎。但政策的方向既定，收储和白名单等政策的加速可期。我们认为地产的U型底加速探明，地产链中期估值见底，建议投资者关注防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份），涂料（三棵树、亚士创能），租赁（志特新材）,坚朗五金等工程类材料，以及零售装修建材（伟星新材、北新建材、箭牌家居、东鹏控股等）。

　　3、今年以来出口数据亮眼，海外景气和需求前景相对更好：1）虽然美元利率水平仍在高位，但新兴国家展现出了经济的韧性，对中国进口的需求稳步增长。综合一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2）欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居，建议关注山东玻纤、共创草坪等欧美出口链条。

　　4、在央企市值管理考核要求下，低估值央企值得重视，例如中国中铁、中国交建等。

　　大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续上涨0.9%。价格上涨区域主要是广东、广西、海南和宁夏，幅度30-50元/吨；价格回落区域为江苏和河南，幅度10-20元/吨。六月下旬，全国大范围迎来雨水天气，且局部强降雨天气引发洪涝灾害，导致市场需求继续减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率降至48%。价格方面，尽管市场处于淡季，但因多数地区企业错峰生产执行情况持续保持良好状态，库存呈缓慢下降趋势，同时为提升盈利，华南、西北地区水泥价格继续上涨。（2）需求不足背景下，水泥行业库存控制依赖错峰停窑，前期盈利大幅下滑的背景下企业稳价涨价意愿显著增强，支撑短期价格反弹。虽然跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合或有反复，但部分格局较好的区域景气有望得到改善。随着财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持，但有待向实物需求进一步传导，水泥需求改善有望进一步巩固行业景气企稳回升的基础。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，此次提出加强产能产量调控，有望结合节能降碳工作加强供给侧的优化调整，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

　　玻纤：（1）中期粗纱盈利向上趋势确立。随着供需平衡已经得到充分修复，叠加龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧国内下游建筑建材类需求的回暖、风电需求的释放以及海外下游库存水平的修复有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望逐步下行，行业盈利将延续向上修复的趋势。（2）细纱/电子布当前涨价传导顺利，考虑到下游库存仍处于历史低位，且铜价上涨预期有望促进下游积极备货，随着厂家库存的继续下降，价格有望持续上涨。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游开工率进一步改善，库存有望进一步降至低位，电子布价格和盈利具有弹性。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　玻璃：短期随着玻璃盈利水平下行，冷修产线有增多预期，叠加厂商和社会库存绝对水平不高，玻璃价格阶段性有一定支撑。但若需求下行压力加大，供需平衡压力也将加大，盈利仍然承压，中长期仍需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑，零售端部分品类具备韧性表现优于工程端销售。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。