海通期货-股指期货周报：短期调整不改中期上涨趋势，保持对大盘价值的相对乐观判断-230205

　　★上周市场表现：分化，大盘价值调整小盘成长上攻

　　指数方面：分化，主要宽基指数中，中证1000涨幅最大，上证50跌幅最大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股指期货四大指数中，中证1000强于中证500强于沪深300强于上证50。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　行业方面：涨多跌少，30个一级行业中仅9个行业下跌，23个行业表现强于沪深300指数，其中，汽车、计算机和国防军工表现较好；消费者服务、银行和非银行金融表现较差。

　　市场风格方面：小盘股偏强；高估值股偏强；微利股偏强；中价股偏强；宏观分布中，TMT较强,基建和下游较弱；行业大类中，周期和成长较强，金融较弱。

　　期指方面：股指期货IC和IM各合约均上涨，IH和IF各合约均下跌，IM合约强于IC合约强于IF和IH合约。IF和IH近月合约稍强于远月合约，IC和IM远近月合约之前无明显强弱关系。

　　主力合约（以持仓量为准）：IF2303、IH2303、IC2303、IM2303。

　　★空套开仓成本：仍处在历史较低的水平

　　基差方面：上周股指期货基差（现货-期货）IF和IM基差走升，IH和IC基差较为稳定，空套成本仍处在历史较低的水平，各品种近月合约大幅升水的情况出现回归，IF和IH总体保持升水结构远月合约升水幅度明显收窄，IC合约重回贴水结构但贴水幅度仍然较小，IM合约保持贴水结构贴水幅度小幅增加。排除股息的影响下（截至02.03日收盘），IF2302升水2.2个指数点（年化升水率1.27%）、IH2302升水3.4个指数点（年化升水率2.98%）、IC2302升水0.5个指数点（年化升水率0.19%）、IM2302升水5.1个指数点（年化升水率1.78%）。

　　★A股流动性和市场热度：流动性中性偏多，市场情绪由过度乐观向中性回归

　　市场流动性指标的观察：量的方面，A股交投活跃度处在历史中等水平，北上资金持续净流入，杠杆资金净流入，量能方面偏多。价的方面，银行间利率较为稳定，国债收益率小幅下降，价格方面中性。

　　市场情绪指标的观察：市场情绪持续整体依然偏向乐观，风险偏好由激进向均衡回归。

　　市场价格指标的观察：沪深300和上证50阻力区间调整，中证500和中证1000上攻至主力区间。

　　★趋势判断：短期调整不改中期上涨趋势，保持对大盘价值的乐观判断

　　目前A股市场博弈的重点仍是政策和预期，A股自2022年11月起进入了“强预期弱现实”的交易逻辑，在经济预期复苏和北上资金快速净流入的背景下，以上证50和沪深300为代表大盘价值成为市场主要的进攻方向。但是此前我们一再提示，前期较为强势的沪深300和上证50指数均已上涨至年线上方，价格方面已有超涨迹象且上有集中解套盘的压制，量能并没有持续的有效放大，在没有足够增量资金去对冲解套盘压力的情况下，年线或将成为短期有效的阻力位，另外前期上证50和沪深300ETF期权不断飙升的期权PCR持仓比和股指期货近月合约的显著升水，都在显示短期市场的情绪可能已经过于乐观，叠加上周1月较好的PMI数据的公布使得经济的强预期出现了短期的“利好”兑现，大盘价值股纷纷出现了技术和情绪层面所需的调整，指数分化的表现也显示了市场还没有进入全面的增量博弈中，仍然存在存量博弈的特征。

　　这也符合我们之前对于一季度行情特征的判断：由于1到2月是疫情传播的高峰期，叠加春节效应，一季度经济恢复的整体力度或较弱，盈利端并不给A股带来实际的上行动力，由预期改善带动的估值修复是市场的核心逻辑，这个阶段市场博弈的重点是政策的力度，在政策没有新增博弈点时市场将承压。上周由于政策层面出现了“全面注册制”的刺激，资金对北交所股票的热情外溢到了中小创上，使得中证500和中证1000出现了持续的上攻，而目前中证500和中证1000的情况和沪深300和上证50一周前的情况较为类似，上攻至年线以上，上方解套盘压力较大，但量能仍然偏低，故后续出现调整也是概率较大的情景。

　　即便出现调整我们认为也是较为良性的调整，全年来看A股不管是估值PE的修复还是盈利EPS的复苏都还有较大的空间。以中证全指为例，我们预计中证全指在2023年估值将提升14%左右，EPS将同比增长7.1%左右，故我们预测上证全指的全年涨幅或在22.1%左右。所以，如果节后A股出现调整反而是较好的入场或加仓时机。

　　从调整的时间和空间跨度来看，政策层面较大的新增期待点是3月初召开的两会，这也就意味着2月会是财务数据和政策的双真空期，进入2023年以来政策层面“全力拼经济”的意图较强，对经济“强预期”所带来的乐观情绪已经反馈在价格之中，故两会之前政策层面再出现明显预期差的概率是较低的，在“强预期”没有办法得到财务数据的验证和政策进一步强化刺激的背景下，2月指数整体的走势或是偏向于年线附近的震荡。

　　在市场风格上，我们继续倾向于看好上证50和沪深300为代表的大盘价值，尽管上周注册制政策的刺激使得小盘成长的表现明显较强，但注册制对于A股而言已不是新鲜事，市场此前对全面注册制也有较为充足和确定的预期，从事件驱动的角度来看，本次事件对A股市场表现的刺激持续时间和力度都或将较小。

　　去年11月以来的“强预期”交易在A股指数层面的主线就是上证50和沪深300,大盘价值先启动先调整也是正常情况，期间指数层面累计的升幅大盘价值也是要好于小盘成长，2月份并看不到太多结束“强预期”交易的契机，先调整的大盘价值也更有可能成为先结束调整再上攻的标的。“强预期”使得利率层面也存在上行压力，利率重心的上行也或将使得市场风格继续偏向大盘价值。

　　★操作建议：单边：多IH2302合约，持有；多IF2302合约，持有。

　　跨品种套利：多IH2303合约/空IC2303合约，持有。

　　★风险因子：1）国内疫情；2）中美关系。