万联证券-星帅尔-002860-点评报告：家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长-240411

　　报告关键要素:

　　事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年度，公司实现营业收入28.79亿元，同比增长47.68%；归属母公司净利润2.02亿元，同比增长70.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，2023年第四季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比下降15%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长90.03%。

　　投资要点:

　　家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。（1）收入端，2023年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3亿元，占营业收入比重分别为24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4综合毛利率为7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023年公司期间费用率为6.79%，同比下降1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。

　　公司光伏组件2023年销售量达到近1.5GW，2GW光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司2023年年报显示，公司2023年产/销量达到1.47GW，同比增长达到97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023年内公司完成可转债发行并完成2GW光伏组件项目的投资建设，并已于2024年1月底正式开始投产。

　　公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024年家电业务规模保持稳定增长。

　　盈利预测与投资建议：公司预计2024年实现营业收入30亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司2024-2025年盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024年-2026年营业收入分别为37.7/45.7/55.7亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元（原2024-2025年盈利预测结果为3.0/3.8亿元），对应PE（截至4月10日）分别为12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。

　　风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等