中邮证券-志邦家居-603801-经营短期承压，期待需求回暖-241031

　　事件：

　　公司发布2024年三季度报告：

　　2024年前三季度公司实现收入36.75亿元，同比-6.46%；归母净利润2.66亿元，同比-23.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3单季公司实现收入14.63亿元，同比-10.14%;归母净利润1.17亿元，同比-30.93%，业绩承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内市场表现承压，海外业务同比高增

　　分产品看，2024年前三季度公司整体厨柜、定制衣柜、木门、其他收入分别为16.62、15.04、2.40、2.69亿元，同比分别-5.18%、-10.22%、+0.46%、+2.77%；毛利率分别为41.58%、37.76%、20.77%、16.57%，同比分别-2.01pct、-1.01pct、+2.82pct、-3.57pct。厨柜及衣柜业务承压，木门业务表现平稳。

　　分渠道看，2024年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务、海外业务收入分别为2.53、19.17、11.05、1.31亿元，同比分别-16.25%、-11.81%、+0.95%、+35.24%；毛利率分别为67.26%、36.68%、36.48%、24.87%，同比分别-2.59pct、-0.53pct、-1.95pct、+8.15pct。国内市场表现承压，海外业务同比高增。往后看，随着国内对家居家装等

　　以旧换新消费补贴优惠的逐步推进，以及公司加大对市场的拓展，国内市场需求端或将回暖，公司零售渠道有望向上。

　　盈利能力下滑，销售费用投放力度加大2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为36.83%、7.24%，同比分别-1.58pct、-1.65pct；其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为37.04%、8.03%，同比分别-3.65pct、-2.41pct。盈利能力下滑，主要为公司为抢占市场份额主动让利以及业务、渠道结构变化所致。

　　公司加大对销售费用的投放，Q3单季度销售费用2.67亿元，同比+11.05%，销售费用率同比+3.48pct至18.22%。

　　投资建议：

　　公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.39/4.82/5.23亿元，同比分别-26.16%/+9.74%/+8.53%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧

　　风险；原材料价格大幅波动风险。