光大证券-比音勒芬-002832-2024年三季报点评：Q3业绩表现走弱，期待冬装销售旺季表现-241101

　　前三季度收入、归母净利润同比+7.3%、+0.5%，Q3收入和利润同比下滑

　　比音勒芬发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年前三季度实现营业收入30.0亿元，同比增加7.3%，归母净利润7.6亿元，同比增加0.5%，扣非净利润7.3亿元，同比增加1.3%，EPS为1.34元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　前三季度公司归母净利率同比下降1.7PCT至25.4%。单季度来看，2024Q3公司收入10.6亿元，同比下滑4.4%，归母净利润2.8亿元，同比下滑17.3%。另外2024Q1/Q2公司收入同比+17.6%/+10.5%，归母净利润同比+20.4%/+1.7%，2024Q3在零售偏弱背景下，公司收入及利润增速环比转为下滑。

　　直营销售占主导，24年保持净开店

　　分渠道来看，公司直营/加盟/线上2024年上半年收入占比分别为66.0%/26.7%/6.4%，收入分别同比+2.4%/+56.5%/+34.6%。

　　线下门店方面，截至24年6月末，公司总门店数为1263家，较年初净增加8家，其中直营/加盟分别为609/654家，较年初分别净增加2/6家。

　　毛利率下降、费用率提升，存货增加，经营净现金流减少

　　毛利率：前三季度毛利率同比下降0.2PCT至76.4%。分季度来看，24Q1~Q3单季度毛利率分别同比+0.3/+1.6/-2.0PCT至76.0%/81.3%/73.8%。

　　费用率：前三季度期间费用率同比提升2.9PCT至46.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.0%/8.9%/3.3%/-0.9%，分别同比+0.7/+2.2/-0.1/持平。24Q1~Q3单季度期间费用率分别同比+0.9/+0.7/+5.7PCT，其中24Q3费用率提升主要由于管理/财务费用率分别+5.2/+0.6PCT，管理费用率提升主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。

　　其他财务指标：1）存货24年9月末较年初增加25.5%至8.9亿元，同比增加28.2%；存货周转天数为304天，同比增加8天。2）应收账款24年9月末较年初增加11.5%至3.6亿元，同比增加31.2%；应收账款周转天数为31天，同比增加5天。3）经营净现金流前三季度为6.5亿元，同比减少33.0%，主要系公司支付货款及费用支出增加所致。

　　Q3业绩表现走弱，期待冬装销售旺季表现

　　Q3在终端零售疲弱之下，公司业绩表现环比走弱。公司持续推进多品牌发展战略，我们期待四季度冬装旺季，公司销售表现逐步改善，同时叠加促消费政策逐步落地，终端零售需求有望得到提振。截至2024年9月末，公司账上资金达26.1亿元（货币资金+交易性金融资产），资金实力仍充足，抗风险能力较强。考虑消费需求走势存不确定性，我们下调公司2024~2026年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调20%/23%/25%），对应2024~2026年EPS分别为1.61/1.86/2.11元，PE分别为12/11/9倍估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当、并购整合不当。