东兴证券-快递行业1~2月数据点评：低基数下维持较高增速，价格竞争或将逐步缓解-240325

　　事件：2月全国快递服务企业业务完成量85.6亿件，同比下降15.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中同城件业务量下滑12.2%，异地件业务量下滑16.6%，业务量下滑主要系春节错期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通过将1-2月数据合计以消除春节影响，我们可以发现今年年初快递行业业务量增速依旧维持较高水平。1-2月全国快递服务企业业务完成量232.6亿件，同比提升28.6%。其中同城件业务量提升28.3%，异地件业务量提升28.5%。

　　点评：

　　上市公司业务量增速维持较快增长：1-2月行业业务量快速增长一方面是由于去年年初行业受疫情影响基数较低，另一方面是经历了去年一年较为激烈的价格竞争，今年行业单票价格同比下降，刺激了业务量的提升。

　　考虑1-2月合计，申通、韵达、圆通、和顺丰的业务量增速分别为40.0%、27.0%、26.6%和4.9%，顺丰若考虑不含丰网的口径则1-2月累计增速为14.5%。与行业1-2月28.6%的累计增速相比，申通增速依旧明显高于行业，韵达与圆通增速接近行业均值；顺丰主营商务件，业务结构与其他三家不同，14.5%的增速对于商务件来说也属于中高增速。

　　单价同比降幅较大，但后续有望持续收窄：1-2月合计口径下，同城件单价同比下降8.9%，异地件单价下降14.6%，降幅依旧较大，主要系去年一整年价格战烈度一直处于较高水平，单价持续下滑。

　　上市公司方面，申通、韵达与圆通2月单票收入降幅分别为7.0%、11.9%和0.4%。1-2月合计降幅分别为12.6%、14.5%和5.5%。可以看出圆通的降幅小于申通和韵达。顺丰2月单票收入同比提升6%，1-2月累计同比提升2.9%，主要系剥离了丰网的低价件。不考虑丰网的情况下，1-2月单票收入累计同比下降4.5%。

　　预计今年价格战将逐步缓和，但猜想还需时间检验：相比春节前价格战的如火如荼，节后行业开始出现价格战缓和的迹象。交通运输部公布新修订的《快递市场管理办法》自3月1日起施行，在加强快递服务行为规制、强化市场秩序管理要求、严格快递运单及码号管理规定等七个方面作出调整，意味着监管部门对于快递行业的服务质量提出更高的要求，单纯的价格竞争会被逐步限制在低价电商件领域，而其余领域会呈现价格竞争与服务竞争并重的趋势。此外，随着行业逐步脱离资本开支高峰，产能增长有所放缓，在去年已经实现较高业务量增长的基础上，今年企业对于件量的诉求或有所减弱，并带来价格竞争的缓和。这种缓和并不一定表现为收入端的提升，而是在维持收入端稳定的情况下通过成本端的下降实现盈利的恢复，从而缓解整个加盟商体系的压力。目前这一趋势的外在表现并不明显，后续还需要时间的检验。

　　投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。

　　风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等