财信证券-2024年第一季度市场策略报告：“复苏”将至，优选“成长”-240108

　　全球经济仍具韧性，欧美流动性拐点将至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从OECD综合领先指标来看，预计未来数月，全球经济仍有韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但风险可能集中在2024年下半年。当下美国居民超额储蓄接近于消耗完毕、限制性货币政策存在传导时滞，需警惕2024年下半年美国消费及投资需求降温风险。当下美联储已经释放2024年降息信号，全球流动性拐点临近，将对2024年A股行情形成支撑。但目前市场对美联储2024年降息预期较为超前，11月份美国CPI同比+3.1%，仍高于2%目标中枢水平，失业率3.7%，也距离5%-5.5%失业率尚有较大距离，预计美联储仍将维持限制性高利率较长时间，短期仍需警惕降息预期扰动。

　　国内经济温和复苏，流动性合理充裕。预计中国2024年经济将以自然修复、温和复苏为主：1）投资端而言，测算2023年中国商品房销售面积约在11亿平方米左右，已处于每年住房合理需求量区间（11亿-12亿平方米）的下沿附近。当下房地产板块已经超调，叠加需求端政策持续发力，预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。随着2023年第三、四季度政府债券及特别国债密集发行，预计对2023年第四季度及2024年第一季度基建投资形成较强支撑。2）消费端而言，在消费缺乏政策强刺激预期下，2024年消费或以自然修复为主，继续呈现温和复苏态势。3）出口端而言，未来数月，随着海外进入传统消费旺季、美国开启补库存，叠加中国出口低基数效应，预计未来几个月中国外贸出口将延续修复趋势。4）流动性而言，2024年保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，预计M2增速大概率不会高于2023年，通胀压力仍然不大，有一定降准降息空间。

　　中国资产估值或将修复，成长板块值得期待。风险溢价率（投资者信心）变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，预计A股及港股市场估值存在较大修复空间。1）从业绩预测来看，2024年市场高成长板块主要集中在周期反转板块以及部分TMT及赛道板块。2）从日历效应来看，2009年-2022年的春季躁动行情中，万得全A指数的平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为20.71%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月份）表现较佳。3）从政策定位来看，中央经济工作会议提出的2024年九项重点工作中，“现代化产业体系建设”位列首位，且数字经济及人工智能重要性提升。综合业绩预测、日历效应、政策定位来看，2024年第一季度成长风格值得期待。

　　投资建议：展望2024年第一季度，中国将处于经济缓慢复苏的阶段，经济上行、通胀维持在低位。根据美林时钟资产配置框架，综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位，将逐步增加对股票资产的配置，建议关注：1）TMT板块，如计算机、传媒；2）新能源赛道，如光伏、新能源车、锂电池；3）生物医药板块，如创新药、CXO；4）外资重仓板块，如白酒、家电等。

　　风险提示：海外经济衰退；中国经济数据继续走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突升级风险；巴以冲突升级；中美贸易摩擦加剧。