长城证券-美团~W-3690.HK-年报点评：策略迭代优化，新业务大幅减亏，释放盈利潜力-240408

　　事件：公司发布23年报，公司23年全年实现营业收入2767.4亿元，同比增长25.8%；实现经调整净利润232.53亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中公司23Q4实现营业收入736.96亿元，同比增长22.6%；实现经调整净利润44亿元，同比增加427.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本地核心商业稳定发力，供给端丰富、策略持续迭代优化：2023年，核心本地商业分部的收入同比增长28.7%至人民币2,069亿元。经营溢利同比增长31.2%至人民币387亿元。其中第四季度，分部收入同比增长26.8%至人民币551亿元。经营溢利同比增长11.1%至人民币80亿元。公司持续迭代商业策略，扩大了拼好饭的规模覆盖，持续迭代高客单价产品，同时加强了图片、直播等展示手段。随着消费反弹，23酒店业务交易金额同比增长超过100%。我们认为经历了22年阵痛以及23年激烈的同业竞争后美团核心本地商业作为盈利基石护城河仍旧稳固。

　　新业务传递扭亏信心，龙头价值有望展现：2023年，新业务分部收入同比增长18.0%至人民币698亿元。经营亏损收窄至人民币202亿元，经营亏损率改善至28.9%。其中第四季度，新业务分部收入同比增长11.5%至人民币186亿元。该分部经营亏损同比收窄24.1%至人民币48亿元。其中社区团购业务为主要亏损来源，主要原因为：1）规模增长低于预期，导致难以大幅降低件均履约成本；及2）激烈竞争使得提高商品加价率和降低补贴的难度加大。财报表明，公司未来将通过改变战略来减少新业务亏损，在过去美团优选通过大额补贴、物流链建设等途径投入较多成本，目前基础设施建设日趋成熟、同时补贴力度有望放缓，我们认为过去影响美团盈利能力的亏损来源未来有望显著缓解，公司作为本地生活商业综合体龙头的价值有望得到充分展现。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收3363.76/3938.55/4534.89亿元；归母净利润261.11/410.63/484.33亿元；EPS 4.19/6.59/7.77元。对应PE分别为21.07 /13.40 /11.36倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：同业竞争风险；宏观经济不及预期；骑手社保增加成本风险；新业务扭亏不及预期风险等。