华西证券-流动性跟踪：存单利率1%+时代-240629

　　概况：跨季资金面整体均衡偏紧，资金分层再现

　　整体来看，跨半年平稳过渡，其中主要有几个关注点：

　　第一，央行呵护态度未改。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】跨季累计净投放3520亿元，逆回购余额为7500亿元，略低于3月跨季的8500亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第二，资金融出结构明显改变，中小行资金供给能力提升。背后的原因可能在于本轮存款整改对大行的负债冲击更为显著。第三，存单和资金面走势继续背离，反映中长期资金预期乐观。1年期AAA同业存单收益率下行至1.96%，较前一周五大幅下行7bp，也是年内首度下破2%。

　　跨季之后，资金面或阶段性转松。一方面季末财政支出将支撑7月上旬流动性转松；另一方面吸收资金的因素较少，政府债净缴款仅1000亿+，同时7月也是传统信贷小月，信贷投放对银行资金占用偏弱。随着月初资金面转松，存单利率可能继续下台阶，参考7月1日的发行报价，1年期国有行存单报价已经从6月跨季当天的1.96%下行至1.92%，同时季初月理财资金出表，也将给存单带来增量资金，预计7月上旬1年存单利率可能下行至1.90-1.95%。

　　公开市场：下周逆回购到期7500亿元

　　6月24-28日，央行公开市场净投放3520亿元。

　　7月1-5日，央行逆回购到期7500亿元。

　　票据市场：季末利率继续下行，大行继续买票

　　6月票据利率整体呈下行趋势，利率点位低于往年同期，同时大行也罕见的在6月大量买票（对比去年同期大量卖票，新增贷款好于市场预期），表明信贷投放可能仍然偏慢。

　　政府债：下周净缴款468.8亿元

　　7月1-5日，政府债计划发行2329.7亿元，其中，国债1510.0亿元，地方债819.7亿元。按缴款日计算，7月1-5日，政府债净缴款为1171.3亿元，高于前一周的504.0亿元，缴款量较小，对资金面影响不大。

　　同业存单：净融资转正，1Y存单利率下行至2.02%

　　同业存单净融资转负。6月24-28日，同业存单发行6115亿元，净融资-2233亿元。二级市场方面，6月28日，1年期AAA同业存单收益率1.96%，较前一周五下行7bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至1.99%，较6月21日下行4bp。从周内利率走势来看，存单发行利率主要是周五下行较多，单日下行5bp至1.99%。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整