华西证券-三季度利率债供给怎么看？-240628

　　二季度利率债净发行环比增长1.5万亿元

　　国债发行继续“赶进度”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度净发行10705亿元，同环比分别增长4047亿、5880亿元，显著快于往年同期，为近六年以来最高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止6月末，国债剩余净发行额度27870亿元，去年同期剩余31967亿元，下半年发债额度减少约4000亿元。

　　地方债发行“走走停停”，呈现出“慢—>快—>慢”的特征，整体仍然偏慢。二季度地方债净发行8934亿元，同环比均小幅下滑，发行节奏仍然显著偏慢。以新增专项债为例，中途短暂加速但并未持续，背后反映的或仍然是财政对项目收益平衡的高要求和地方项目缺乏之间的矛盾。截止6月末，剩余新增债发行额度28001亿元，去年同期剩余20335亿元，因此下半年新增债将同比多发约8000亿元。

　　政金债发行节奏显著加快。二季度政金债净发行8010亿元，较一季度环比大幅增长9776亿元，这其中以长久期的10年国开债放量最为明显，频率上从“一周一发”提升至“一周两发”，规模从一季度的单周发行150-200亿元提升至280-450亿元。10年农发债的单周发行规模也从一季度的90-120亿元提升至130-190亿元。按照期限结构计算，在二季度8000亿+的净融资中，有80%以上为10年及以上期限。

　　三季度利率债供给怎么看？

　　国债发行节奏相对“明牌”。假设三季度主要期限附息国债按照二季度规模均值发行，预计国债净发行约1.2万亿元，同环比分别增长约0.5万、0.1万亿元，其中7-9月分别净发行约5200亿元、5100亿元和1600亿元，供给压力均不大。

　　地方债供给压力将有所加大。按照三季度发行计划发行和发行进度不及计划预期两种假设估算，三季度地方债净发行约1.29-1.77万亿，同环比分别增长5000-9800亿元、4800-9600亿元，7-9月分别净发行1900-3100亿元、6300-8200亿元和4700-6400亿元。

　　政金债从趋势上来看可能不会继续大幅提速。我们预计或将回归季节性规律，从往年情况来看，三季度政金债净供给约6000亿元，其中7-9月约2000亿元左右，供给量相对较小。

　　政金债整体供给量较小，且对资金面也无明显影响，后续核心关注的供给风险仍然落在政府债上。三季度政府债净供给规模将环比增长1.1-1.6万亿元左右，不过同比基本持平，供给压力较大的主要是8月，可能阶段性达到1万亿以上，7月和9月供给压力均相对较小。在供给并非持续高位以及央行呵护态度偏积极的情况下，政府债集中缴款对资金面的冲击或不大。

　　风险提示

　　三季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大；国内政策出现超预期调整；经济发展超预期。