华西证券-宏观中期策略：静以待变-240630

　　海外补库缓慢、降息颠簸，出口延续增长

　　非典型宽松周期，美元强势对大宗商品价格形成制约，而限制性利率环境也意味着终端需求受到高融资成本制约，使得补库过程面临波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储9月降息概率较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但高额赤字和房地产给美国去通胀带来额外不确定性，预计降息过程颠簸。

　　下半年海外降息进程颠簸，会加剧需求波动，再叠加贸易摩擦等因素的影响，对应全球贸易增速中枢略低于既往周期。受此影响，下半年我国出口增速可能维持在5-10%区间。

　　涨价：受制于内需，中下游仍需降成本

　　原材料端价格上涨，给中下游带来了更高的成本压力。出口占比较低的行业“内卷”严重，价格相对更弱。企业融资仍有待降成本，降息有助于进一步释放真实融资需求。

　　居民预期有待提振，地产关注销售趋势反弹时点

　　偏弱预期下，居民储蓄意愿高，而负债意愿低。如预期提振，前期积累超额储蓄转化为消费有望拉动经济0.9个百分点。

　　地产政策落地，上海二手房成交明显放量。接下来观察再贷款带动的去库效果。

　　财政边际加力，宽货币仍有必要

　　下半年地方新增专项债剩余额度2.4万亿元，较去年同期多出约9073亿元，对基建形成拉动。

　　居民部门仍处于资产负债表修复期，企业面临经营压力加大，或推动货币宽松加码。7-8月降息概率较高。

　　资产展望：债牛延续关注节奏，权益亮点或在结构

　　债市卷久期的大背景仍在，节奏方面，银行存款向非银机构转移的过程可能放缓，以及地方债发行加快带来的潜在冲击。权益关注三大主线，出口、设备更新和红利等。

　　风险提示

　　国内财政、货币政策超预期调整。海外货币政策超预期。海外市场出现异常波动。