国元国际-腾讯音乐-TME.US-音乐订阅稳健增长，AI赋能生态更具活力-240411

　　在线音乐盈利能力持续提升，非订阅业务增长势头迅猛：

　　2023年第四季度，腾讯音乐的业绩表现超出预期，实现收入达到69亿元人民币，同比下降了7%，这主要由于社交娱乐业务的调整，收到宏观监管环境变化影响，该业务收入同比下降了52%，我们预计随着公司对社交娱乐业务生态调整完毕，未来该业务收入波动的风险有所降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度毛利率达到38%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点，这得益于订阅和广告收入的增长以及自制内容的增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）最终实现经调整净利润17亿元，同比增长12%，经调整净利率为24%，同比提升4个百分点。

　　生态逐步拥抱AI技术，大模型测试已有雏形：

　　腾讯音乐通过打造“启明星”一站式音乐智能创作、宣推服务平台，不仅为音乐人提供了灵感辅助，也通过科技手段提升了音乐品质，为行业注入了新的活力。启明星平台依托腾讯音乐多年的技术积累，发展出业内领先的AI智能应用。此外腾讯音乐娱乐旗下的天琴实验室，正式发布了开源虚拟人视频模型MuseV，MuseV图生视频的稳定度表现在行业中明显领先优势，未来更多AI技术的引入能够让公司产品有更多可玩性，同时也创造了更多可以商业化的场景。

　　AI赋能音乐业务发展，未来生态将更具活力：

　　公司目前在线音乐业务增长强劲，同时也在不断提升盈利能力。目前公司市场地位稳固，用户流量依然巨大，稳定的现金流让公司能够投入更多资源在创新AI技术领域。我们预计24年公司在线音乐业务仍然能够实现同比增长25%以上。同时公司运营能力仍在提升，预计2024年公司毛利率及利润率将会继续提升。因此我们按照在线音乐业务2024年8倍PS及社交娱乐业务5倍PE进行估值，给予公司15.6美元的目标价，有31.6%的上升空间，目前公司整体估值处于历史低位区间，安全边际较高，维持“买入”评级。