信达证券-食品行业：折扣零售起势，零食垂类先行-240321

　　硬折扣业态能够穿越周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内的零售变化很快，资本市场会担忧折扣业态或者性价比只是经济下行周期的特别产物，因为硬折扣往往在经济下行周期兴起，那么我们发现每经历一轮经济周期下行周期，折扣业态的市占率会有进一步的提升，但在经济上行周期中，折扣业态的市占率并不会下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为背后的核心原因在于折扣业态底层的驱动是供需要素关系的变化以及消费者变得更为理性，工业化社会中，消费品的供需关系往往会先经历供不应求，供求关系平衡到供大于求的变化，由于工业的本能是生产产能，消费品进入到供大于求的阶段后，供需关系通常不会突然反转。在需求端，消费者在能够购买到更有性价比的产品的情况下也不会因为收入提升转而买更不具备性价比的产品，所以折扣业态并非经济下行周期的特定产物，尤其是消费者在经历几轮经济周期后会变得更为理性，折扣业态的市占率也往往在经济下行周期中得到进一步提升，成为零售业态偏终局的模式。

　　量贩零食拉开国内折扣业态发展的序幕。为何国内折扣业态是以零食量贩为代表的模式先行？1）零食赛道大且散，细分品类丰富。且零食属于衣食住行基本需求满足后的更高层级的需求，发展阶段慢于偏必需品的消费，消费者对于部分零食品类的认知仍处于有品类无品牌的阶段，从而厂商对于渠道的依赖度也相对更高。2）零食传统零售渠道中往往充当利润产品的角色，零供关系复杂且转运次数多，履约成本高，效率提升空间更为充足。3）零食为工业化产品，三只松鼠、良品铺子等品牌过去几年体量的快速提升加速了上游供应链的发展，上游供给充分且大部分为长保产品，规模效应明显，门店终端标准化程度高，损耗少，采用加盟连锁模式易在全国实现快速扩张，所以我们认为零食量贩作为优化效率最为明显的垂直品类折扣业态最先开始爆发。

　　如何演绎量贩零食行业的发展？目前零食量贩在零食垂直品类里面优化了采购和周转环节，以往的超市往往由于规模的限制，采购上环节较多以及存在显著的零供关系博弈，导致采购效率低；并且中间物流的周转效率也并不高，而量贩零食采用总仓整车配送，分拣和仓储环节精简，物流效率更高，量贩零食在采购和周转环节上显著提升了渠道效率。那么如何看待零食量贩行业后续的演绎，短期来看，量贩零食拉开硬折扣的序幕，在采购和仓配环节提升了渠道效率，并且借助加盟商的社会杠杆实现模式的正向反馈，具备强竞争力。长期来看，硬折扣业态需要较强的商品的开发能力和内部的组织能力，目前量贩零食通过渠道效率提升开始逐步倒逼上游供应链效率提升，但距离具备较强的商品开发能力、与上游深度共创仍有很长的一段路需要走。从投资机会的角度上来讲，我们认为量贩零食行业目前竞争格局或已基本形成，头部品牌在采购和仓配上具备显著的规模效应。往后展望，关注头部品牌的组织效率及商品开发能力的提升。

　　风险因素：出现更高效率的零售业态、行业非理性快速扩张、食品安全问题。