民生证券-消费建材行业2023年年报&2024年一季报总结：寻找周期底部的蓄势待发-240521

　　特征一：24Q1淡季更淡，超预期标的超额收益明显

　　23Q4增收不增利，24Q1整体收入及利润表现均出现下滑，24Q1淡季效应明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润超预期公司股价正反馈显著：北新建材/伟星新材/兔宝宝/瑞尔特24Q1表现显著超预期，24年初至5月10日区间涨幅分别为45%、25%、28%、28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　特征二：原材料红利持续，部分品类价格战同样持续

　　24Q1部分原材料价格同/环比回落，成本端压力减轻，毛利率同比改善，例如：①24Q1沥青期货结算均价同比-2%，雨虹/科顺毛利率同比分别+3.7/3.2pct；②24Q1PPR/PVC/PE均价同比分别+1/-9/+3%，伟星/公元毛利率同比分别+3.0/-0.7pct；③24Q1铝合金均价同比+1%，奥普/坚朗毛利率同比分别+6.2/+1.5pct。

　　特征三：行业角度，供需组合拳，后端装修率先利好

　　5月17日，国务院、央行、金融监管总局、住建部、自然资源部等同日表态，并推出4项重磅政策——去库存、降首付、降息、保交房。需求端大力推进降息降首付，供给端重视去库存，继续保交房，行业角度，2024年新房竣工、新房开工预计仍将承压。

　　特征四：渠道转型更加坚定，收缩大B、加快C端

　　①收缩工程大B：雨虹、三棵树的大B业务均持续下滑，蒙娜、帝欧、公元的工程业务同为下滑，前五大客户占比也有趋势性下降；②拓展C+小B：伟星、三棵树、兔宝宝的纯零售占比估计继续提升，瓷砖、防水和工程涂料的小B占比估计保持提升。

　　特征五：报表端继续去风险，BC端分化明显

　　应收账款风险下降，现金流向好，除科顺股份、伟星新材和坚郎五金外，其他企业23全年经营性现金流净额同比均实现增长。

　　特征六：企业杠杆角度，第二曲线业务体量加速，资本开支分化，外部融资放缓

　　加速扩品类，渠道协同发力，例如三棵树小B+C渠道高增、大B收缩，雨虹民建集团收入增速明显快于主业。C端消费建材公司现金流更优、抗风险能力强，含B端业务的公司报表有不同程度损伤。观察2023年资本开支，侧面感知对未来的看法。仅看23年，伟星、科顺出现同比扩张，兔宝宝、北新、坚朗、帝欧、王力同比较为接近。

　　投资建议：继续重点关注【伟星新材】【北新建材】【兔宝宝】【三棵树】 【东方雨虹】【中国联塑】【天安新材】。2020年后上市关注【森鹰窗业】【王力安防】【东鹏控股】【奥普家居】。

　　风险提示：1）原材料价格波动的风险，2）地产需求变化不及预期，3）市场竞争激烈的风险。