万联证券-食品饮料行业2024Q1业绩综述报告：整体稳健增长，零食、白酒、软饮料业绩较为出色-240515

　　投资要点：

　　整体：食品饮料板块业绩稳健增长，营收和归母净利润增速表现靠前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1食品饮料行业实现营收3123.39亿元（YoY+6.70%）,归母净利润812.2亿元（YoY+15.96%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第5和第7，营收增速较2023Q1下降4.10pcts，归母净利润增速较去年同期下降2.21pcts，但毛利率与净利率同比上升，费用率相对稳健。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩增速：零食、白酒和软饮料营收增速可观，乳品、软饮料和零食利润增速亮眼。食饮行业各子板块整体表现出色，其中零食、白酒和软饮料营收及净利润均实现10%以上的增长。2024Q1休闲零食、白酒和软饮料营收增速位居前列，营收增速分别为27.87%、14.67%、14.40%；乳品、软饮料和零食归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为54.33%、26.93%和22.01%。

　　盈利能力：原材料价格下降叠加产品结构升级影响下，食品饮料子板块大部分盈利能力有所提升。2024年一季度白酒/啤酒/乳制品/休闲零食/调味发酵品的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比+0.46pcts/+2.02pcts/+1.74pcts/+0.63pcts/0.72pcts，净利率同比+0.33pcts/+1.94pcts /4.87pcts/+0.19pcts/0.67pcts；其他酒类/肉制品毛利率提升，但净利率下降，毛利率同比+0.92pcts/+0.68pcts，净利率同比5.85pcts/-1.07pcts；软饮料毛利率下降，但净利率提升，毛利率同比-0.22pcts，净利率同比+2.05pcts；预加工食品/保健品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-0.26pcts/-2.06pcts，净利率同比1.06pcts/-5.41pcts；

　　白酒板块：营收利润持续增长，同比增速小幅下行。2024年一季度白酒业绩维持稳增势头，营收、归母净利润实现10%以上的增长，同比增速分别为+14.67%/+15.75%，较去年同期增速分别减少0.83pcts/3.41pcts。其中高端白酒最具韧性，市场占有率稳居高位，营收利润维持稳健增长。泸州老窖、贵州茅台和五粮液2024Q1营收同比+20.74%/+18.11%/+11.86%，归母净利润同比+23.20%/+15.73%/+11.98%。次高端白酒企业板块营收、归母净利润也实现两位数增长。山西汾酒、今世缘发展势头良好，2024年一季度营收同比+20.94%/+22.84%，归母净利润同比+29.95%/+22.12%，未来势能有望延续；而酒鬼酒业绩持续承压，2024年一季度营收和归母净利润延续下行趋势，同比增速分别为-48.80%/-75.56%。中低端白酒延续增长势头但分化明显，2024年一季度营收/归母净利润增速分别为+14.74%/+28.66%，其中天佑德酒、古井贡酒、迎驾贡酒与金徽酒营收和归母净利润均取得20%以上的高增长。白酒处于存量竞争阶段，预计2024年白酒行业库存压力高于2023年，但品牌影响力与渠道掌控力强的高端、次高端白酒龙头，以及部分竞争力较强的地产酒龙头将通过抢占市场份额继续展现增长潜力。

　　啤酒板块：营收增速回落，利润弹性逐步释放。2024年一季度啤酒板块归母净利润普遍增长，但营收增速有所回落，营收/归母净利润分别同比-0.78%/+16.27%至194.22/22.78亿元，主要是去年一季度线下消费场景恢复和消费复苏，去年同期基数较高，建议关注啤酒后续需求变动情况。其中龙头里面重庆啤酒、珠江啤酒业绩表现相对较好，营收个位数增长，归母净利润同比增长超15%。预计2024年行业营收仍能保持正增长，同时产品结构升级，以及原材料下降还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持双位数增长。

　　大众品板块：业绩分化较为明显。2024年一季度大众板块业绩分化明显，软饮料、休闲零食、调味发酵品、预加工食品业绩提升，实现营收和归母净利润双增长；乳品营收较去年同期下降，但归母净利润有所提升；肉制品、保健品、其他酒类业绩承压，2024年一季度营收和归母净利润均为负增长。乳品中，一鸣食品营收和归母净利润均取得10%以上较高增长；软饮料中，东鹏饮料营收和归母净利润均取得30%以上高增长；休闲零食中，三只松鼠营收和归母净利润均取得60%以上高速增长，甘源食品营收和归母净利润均取得45%以上高增长；调味品中，莲花健康和仲景食品营收和归母净利润均取得20%以上较高增长；预加工食品中，盖世食品营收和归母净利润均取得10%以上较高增长。

　　投资建议：经济平稳增长带动食饮消费需求释放，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业有望保持稳健增长。建议关注：1）白酒：随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，遭遇估值杀跌但基本面依然良好的白酒企业有望迎来估值修复行情。建议关注业绩增长确定性更强的高端白酒和次高端白酒龙头。2）啤酒：原材料价格下降有望进一步缓解成本压力，且中国啤酒行业正处于产品结构升级的阶段，预计啤酒行业的盈利能力将持续提升，目前啤酒行业格局保持稳定，且行业集中度仍在提高，建议关注高端化趋势延续、盈利能力提升空间大的啤酒龙头。3）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化也比较明显，建议关注业绩表现较好的速冻食品、保健品、软饮料、乳制品、调味品、休闲零食等大众品行业龙头。

　　风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。