万联证券-美联储1月议息会议点评：3月暂缓降息，政策关注平衡风险-240202

　　1月利率持平符合市场预期，政策转向“平衡风险”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目标基金利率目标区间持平于7月的5.25-5.50%，缩表规模保持不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）会议对经济表述依然积极，提出经济活动保持稳步扩张。美联储本次会议兼顾了相机抉择和前瞻性指引，一方面，当前依然高度关注通胀风险，将仔细评估最新数据和变化的前景；另一方面，本月首次提及平衡风险(the balance of risks)，政策表态由紧缩转向中性，为未来降息做铺垫。

　　3月开启降息为时尚早，货币政策仍将保持一定耐心，关注3月缩表政策计划。鲍威尔表示3月不太可能开始降息，也未提出未来明确开启降息的时点，政策上将兼顾非农就业和通胀的两大目标，并提出2024年美联储可能多次降息。3月议息会议上将开始讨论资产负债表问题，预期缩表计划将在3月做出部署，年中附近规模或将逐步做出缩减调整。

　　核心通胀进入回落通道，政策关注通胀下行的稳定性。当前美联储对于通胀降至2%且保持稳定缺乏信心，依然担忧再通胀和通胀粘性的问题。近期的通胀下行主要受到商品驱动，随着商品通胀缓步上行，对于通胀回归2%的稳定性存疑。服务项通胀也需要进入确定性回落通道，美联储大选博弈中，对于移民、关税等政策调整，可能带来通胀分项抬升压力。出于对以上问题的考量，美联储对于开启降息依然谨慎。

　　经济增长保持稳健，就业仍具韧性。美国2023年经济表现超出市场预期，居民消费保持稳健。从经济和就业的表现来看，支撑了3月政策利率保持不变。在平衡风险的考量下，美联储将兼顾非农就业和通胀的走势。

　　降息开启时点不确定性仍存。美国经济保持韧性，叠加政策对于通胀回归2%稳定性和可持续性的担忧，可能会延缓2024年开启降息的节奏。降息预期在12月升温，金融条件的边际转松，也弱化了3月降息的必要性。因此，需要防范通胀数据超预期，降息预期节点在3月进一步后移带来的风险。

　　短期10年期美债或维持高位宽幅震荡，美元指数仍具支撑。短期10年期美债利率或延续高位宽幅震荡，虽然降息暂缓，但如果3月议息会议释放削减缩表规模信号，美债利率预期将有所回落，后续美债期限利差倒挂压力将逐步缓解。当前我国超长端利率已经被压降至较低水平，后续交易空间被压缩，可以关注中长期利率适度回调后的交易机会。春节前预期央行政策将持续呵护流动性，但债券发行扰动和防空转政策下，短端利率下行仍将受阻，可以关注节后的阶段性机会。信用利差持续收窄，城投债不宜过度下沉资质。

　　风险因素：美国政策节奏和幅度超预期，全球通胀超预期上行，地缘政治风险加剧。