中信建投-粤水电-002060-2022年年报点评：业绩持续高增，装机并网提速-230331

　　核心观点

　　2022年基建投资高增带动公司工程施工及勘测设计业务快速增长，推动公司业绩持续快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年公司实现归母净利润3.9亿元，同比增长19.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽毛利率略有承压下行，但期间费用的良好管控及投资收益的增厚使得公司归母净利率增速高于营业收入增速，具备较强的盈利能力。公司的清洁能源装机并网提速，充足的储备项目将强力支撑公司清洁能源装机持续高增，加之重组落地增强公司工程施工业务实力，在基建发展持续高景气的背景下，工程施工业务将继续发力，助推公司高增长。

　　点评

　　业绩快速增长，毛利率略有下滑。2022年公司实现营业收入169.0亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长19.2%。基建投资高增助推公司业绩保持高速增长，工程施工贡献82.5%的营收，发电业务贡献60.2%的毛利润。发电业务毛利率下降拖累公司毛利率增长，2022年公司毛利率为10.3%，下降0.93个百分点。

　　装机并网提速，重组落地增强工程施工实力。截至2022年12月末，公司清洁能源项目总装机为2035.3MW。年内新增装机492.9MW，约为2021年的4.9倍。截至2022年底公司在建装机超3000MW，2020-2022年清洁能源储备项目装机容量超10GW，清洁能源装机并网有望持续提速。公司与建工集团重组事项落地，重组增厚公司建筑资产，增强公司工程施工实力及拿单能力。工程施工及发电双主业有望持续高增，共同推动公司高速发展。

　　下调目标价至7.41元，维持买评级不变。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.49/0.58/0.65元（原预测公司2023-2024年EPS为0.45/0.56元）。给予可比公司2023年平均PE估值15X，目标价7.41元（原目标价9.17元），维持买入评级不变。

　　风险分析

　　1、清洁能源业务落地不及预期。公司签订多项清洁能源项目框架协议，储备项目丰富。但项目落地尚需经过测风、测光等，且尚需申请并网指标，若资源禀赋不及预期或并网指标无法落实等，可能会导致清洁能源业务落地不及预期。

　　2、清洁能源业务运营不及预期。清洁能源运营受多方面因素影响，若电力需求增速不及预期，或来风、光照和来水情况出现波动，可能会导致公司清洁能源项目运营效率下降，影响清洁能源项目收入及利润。

　　3、综合毛利率持续下降。工程施工业务门槛较低，市场竞争激烈，若人工费用及原材料费用持续上涨，或将降低公司工程施工毛利率；新能源业务参与方众多，市场竞争同样越来越激烈，加之国补退坡等问题，或将使公司发电业务毛利率下滑。