信达证券-策略周观点：出海的长逻辑和短逻辑-240630

　　核心结论：最近2年出海是A股较热门的投资热点之一，投资者对出海（或出口）强的解释原因很多，比如中国制造业产业升级、国内产能过剩的外溢、疫情和地缘政治导致供需错配、海外通胀、汇率贬值、库存周期等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果我们观察出口数据，能够发现这一次中国出口大幅增长是从2020年开始的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从时间点上来看，2020年的情况是，2018年开始的中美贸易冲突有所缓和，而国内房地产销售增速下行尚未开始。2020年之后全球最大的变化是疫情和部分国家的通胀，但疫情现在已经结束，出口数据依然较强，可能是通胀的影响。对比2000-2010和2020年至今，能够发现，这两段中国出口增速较高的阶段，全球通胀都偏高。不同的是，2000-2010年是新兴发展中国家的高通胀，2020年至今是发达国家的高通胀。我们认为背后的原因可能是，通胀意味着存在着明显的供需错配，制造业有优势的经济体更容易抓住供需错配的机会，快速增加出口。除此之外的其他因素可能是次要的，在时间点上或者是在持续性上都没法解释为何是2020年之后，出口数据出现中枢抬升。短期来看，投资者担心贸易政策变化对出海有负面影响，但同时我们认为，1年内全球库存周期上行也同时会对出海产生正面影响。这两个次要矛盾相互对冲，估计对海外通胀带来的中国出海优势不会带来太大的影响。

　　（1）出口数据从2020年疫情后，就开始较强了，很重要的催化因素是海外的高通胀。最近2年出海是A股较热门的投资热点之一，但如果我们观察出口的数据，其实从2020年就已经开始出现明显中枢的回升。中国总的出口金额增速经历过2000-2010年的高增长后，2011-2019年整体增长较少，2020年后再次出现出口金额的大幅增长。如果对比全球的出口量，也能够看到2011-2019年，中国货物出口量增长和全球增长速度持平，但2020年之后分化较大。

　　从时间点上来看，2020年的情况是，2018年开始的中美贸易冲突有所缓和，而国内房地产销售增速下行尚未开始。2020年之后全球最大的变化是疫情和部分国家的通胀，但疫情现在已经结束，出口数据依然较强，可能是通胀的影响。对比2000-2010和2020年至今，能够发现，这两段中国出口增速较高的阶段，全球通胀都偏高。不同的是，2000-2010年是新兴发展中国家的高通胀，2020年至今是发达国家的高通胀。

　　（2）投资者担心贸易政策变化对出海有负面影响，但1年内全球库存周期上行也同时会对出海产生正面影响。1年内，中国出口同比和美国（能代表全球）的库存周期是同步的，历次美国经济库存上行期，中国出口同比均是上行的，这和其他度量1-2年经济周期波动的指标也基本是同步的。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。