浦银国际-拼多多-PDD.US-收入利润皆翻倍，为何股价高开低走？-240321

　　我们重申对拼多多的“买入”评级，调整目标价至163美元，潜在升幅24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩再次远超市场预期：拼多多2023年第四季度收入889亿元，高于市场预期11%，同比增长123%；其中，在线营销服务收入为487亿元，同比增长57%；交易服务收入为402亿元，同比增长357%；调整后净利润为255亿元，同比增长110%，高于市场预期52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　海外业务维持爆发式增长：4Q23集团整体收入同比增长123%，且连续第四个季度提速，主要得益于Temu业务持续高速增长。交易服务收入同比增长357%，远高于我们预期，Temu业务相关佣金收入爆发式增长。海外业务仍在快速扩张，我们预计2024年或仍实现翻倍增长。而国内方面，拼多多平台受益于消费分级趋势，性价比优势依然凸显，持续扩大市场份额。去年“双十一”大促期间，拼多多平台百亿补贴用户达到6.2亿，订单量翻倍，仍保持强劲增长，远高于大盘的个位数增速。

　　为何强劲业绩后，股价高开低走？公司收入和利润皆翻倍增长，增速在中国互联网上市公司中处于断档式领先，但业绩发布后股价高开低走，YTD股价跌幅近10%，跑输互联网行业大盘。我们认为地缘政治风险是对公司股价的最大压制。出海业务成为双刃剑，一方面爆发式增长成为公司第二增长曲线，另一方面，海外业务占比提升也面临更大的地缘政治风险。市场对于拼多多的分歧，主要是对海外环境不确定性的担忧，情绪仍偏谨慎。我们认为，短期来看，美国政府关于TikTok的政策走向或成为参考，若趋势向好，公司股价有望得到极大释放。即使按悲观情景假设，我们估算的美国市场（贡献Temu交易额六成左右）受影响，公司当前估值也处于低估水平。

　　维持“买入”评级，调整目标价至163美元：由于公司业务增长远超预期，我们上调公司2023E/2024E利润预测11%/17%，考虑到地缘政治风险，下调市盈率倍数，下调目标价至163美元，对应2024E/2025E年20x/14x市盈率。公司商品性价比优势依然凸显，维持“买入”评级。

　　投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。