东方证券-1月FOMC点评：政策预期充分调整-240201

　　研究结论

　　1月31日，美联储公布1月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1）背景：24年第一次FOMC。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年12月以来市场宽松预期抢跑，定价Fed有望3月首次降息（下次会议，则本次会议的前瞻指引关键）。然而开年后一波经济数据普遍反弹走强，导致政策预期在会前已经处在调整轨道之中，3月降息概率定价从峰值90%回落到40%以下。

　　会前，劳工统计局公布的数据显示，2023Q4雇佣成本指数同比增速回落至4.2%，薪资增速放缓，就业市场线性走弱，通胀压力进一步缓解。同日，纽约社区银行公布2023年第四季度亏损2.52亿美元并削减派息，股价收盘下跌37%，地区银行风险再度为市场担忧。

　　2）信号：政策利率不变（符合预期），声明较12月大篇幅改动，确认结束加息，对降息谨慎。

　　①基本面：美国经济仍在稳健扩张（vs 12月“放缓”），通胀放缓PCE回落至3年低位，软着陆概率在增强；

　　②政策利率：已经达峰（加息结束），3月不确定能否决定降息（推后降息预期）；

　　③缩表：由于隔夜逆回购快速回落、银行流动性纾困工具退出、拆借利率波动等原因，市场此前也有预期Fed在3月放缓缩表支撑流动性。鲍威尔表示将在3月会议更深入探讨。

　　④市场：决议发布后，市场表现出risk-off模式：长端美债收益率回落，10年期和2年期美债收益率分别下降13bp和12bp至3.9%和4.2%，三大股指收跌，标普500和纳指分别下跌1.6%和1.9%，值得注意的是中概股逆势上涨。美元震荡收涨，DXY收103.522。抢跑的降息预期回调，目前3月降息概率已降至34.9%，5月降息概率约59%。2024全年降息定价仍有约130bp。

　　3）我们的理解和前瞻：经济、政策、市场

　　①近期经济反弹，宽松预期抢跑的因素占主要，影响包括：消费倾向上升、地产销售投资回暖…降息预期修正后，美国经济将重新回到有序放缓的轨道。但降息真正落地后需关注持续的经济反弹：软着陆周期的降息到经济反弹通常没有太长的滞后，结构性改善关注：地产周期升温、商品消费回暖、补库存、企业资本开支反弹。

　　②降息之前，美股延续结构性行情，更广范围的公司继续受到高息压制的基本面主导，科技巨头涨跌则对宏观脱敏看自身业绩。降息对应美股上涨行情扩散（周期性行业和中小公司基本面受益降息改善逻辑，23年末交易提前降息时即为扩散上涨行情）。美债收益率近期反弹隐含的政策预期调整较为充分，随后经济数据如重回下行通道有望看到利率的下一轮下行。但是降息后的经济拐点需要密切关注，软着陆周期中美债收益率在降息后不久随基本面反弹的情况多见。

　　③金融体系结构性风险（如小银行）可能改变后续降息、缩表退出政策的节奏，需要保持跟踪。

　　风险提示

　　美联储超预期加息的风险。

　　美国通胀反弹的风险。

　　美国结构性金融风险。